新泉股份(603179)：汇兑影响盈利 拓品类与全球化稳步推进

事项：


　　公司发布2024 年中报，24Q2 归母净利2.06 亿元、同比-7.7%、环比+1.1%，扣非归母净利2.09 亿元、同比-7.7%、环比+3.2%。


　　评论：


　　营收持续高增，保险杠等外饰开始放量。24Q2 营收31.2 亿元、同比+27%、环比+2.3%，同比高增但增速相对放缓，客户端奇瑞、吉利、理想、比亚迪24Q2销量同比增速均25%以上，但24Q2 特斯拉国内销量20.6 万台、同比-17%、环比-7%；产品端公司外饰新品类增速可观，24H1 保险杠总成/外饰附件分别实现收入1.42、0.96 亿元，同比分别+3.87 倍、+1.48 倍。


　　管销研费率稳中有降，但汇兑影响财务费用。公司24Q2 归母净利2.06 亿元、同比-7.7%、环比+1.1%，对应归母净利率6.6%、同比-2.5PP、环比-0.1PP。24Q2毛利率19.9%、同比-0.1PP、环比-0.2PP，较稳健。24Q2 期间费率11.4%、同比+3.2PP、环比-1.0PP。其中，管理费率4.4%、同比持平、环比-1.1PP，销售费率1.6%、同环比-0.3PP/-0.1PP，研发费率3.7%、同环比-0.3PP/-0.9PP，财务费率1.6%、同环比+3.8PP/+1.0PP。规模效应叠加精益化管理下管销研费用率进一步控制，但公司汇兑损失金额较大影响了财务费用，按财务费用-利息费用+利息收入，估计24Q2 汇兑损失3010 万元左右，若剔除汇兑影响，估计公司24Q2 归母净利约2.37 亿元、同比+47%、环比+16%，对应归母净利率7.6%、同比+1.0PP、环比+0.9PP。


　　品类扩张推进叠加国内外布局提速，有望成为全球化的多品类内外饰件龙头。


　　1）拓品类：内外饰件品类众多、单车价值量总额高，在原材料、工艺等方面又有相通之处，公司在内饰基础上不断开拓外饰产品，于22、23 年分别设立芜湖、常州外饰子公司，24H1 外饰新产品收入进入高增期，未来有望不断提升在现有客户与新客户中的内外饰份额，进一步提升配套金额。2）国内布局：


　　公司合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于24 年至25H1 期间投产，共计新增130 万套仪表板总成和70 万套门板总成产能，有望继续在理想、奇瑞、吉利等优质客户驱动下成长。3）海外布局：北美市场，24H1 墨西哥新泉实现营收3.25 亿元，预计24 年底北美基地扩建后有望新增80 万套仪表板总成和40 万套座椅背板产能，助力北美市场营收规模进一步增长，同时24M5公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，有望开拓美国市场业务；欧洲市场，公司23M10 投资2000 万欧元设立斯洛伐克新泉，24M3加码增资4500 万欧元，彰显其进军欧洲市场、加速全球化决心。


　　投资建议：公司凭借成本优势、快速响应优势与现有优质客户基础，持续拓展现有产品份额并开拓新品类，同时积极布局北美、欧洲市场，实现国内外规模稳步扩张，有望发展成为全球化的多品类内外饰件龙头。考虑24Q2 汇兑负面影响及公司海外拓展顺利有望增厚远期业绩，我们预计公司2024-26 年归母净利润10.4、14.0、18.3 亿元（前值11.0、14.0、18.0 亿元），对应增速+29%、+35%、+31%，给予2024 年PE 25 倍，对应目标市值260 亿元、对应目标股价53.3 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。

□.张.程.航./.夏.凉    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司