青岛啤酒(600600)：成本改善较多 基地市场贡献利润

事件：青岛啤酒发 布2024 年中报，公司实现营收200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.41 亿元，同比+6.3%，扣非归母净利润34.27 亿元，同比+6.2%。


　　点评：


　　高基数影响下，Q2 收入略下降。2024Q2 公司营业收入同比-8.9%至99.18 亿元，其中销量同比-8.0%至245 万千升，千升酒收入同比-0.9%至4055 元。分品牌来看，2024Q1 主品牌销量同比-8.7%至129 万千升，占比同比-0.4pct 至52.7%；副品牌销量同比-7.3%至116 万千升。


　　分价格带来看，中高档及以上产品销量同比-5.5%至94 万千升，中高档及以下产品销量同比-9.5%至151 万千升。


　　盈利能力持续改善，基地市场贡献利润。分区域看，2024H1 山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36 亿元，同比-4%、-8%、-17%、-10%、-30%、-33%；分别实现净利润22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48 亿元，山东和华北同比+19%、+11%，基地市场持续贡献利润，华东和华南利润有所下降，分别同比-53%、-6%。


　　成本改善明显，毛利率持续提升。2024Q2 公司实现归母净利润20.44亿元，同比+3.5%，归母净利润率20.6%，同比+2.5pct。受原料成本改善的影响，Q2 公司千升酒成本同比-5.4%，毛利率同比+2.7pct 至42.8%；销售费用率同比+0.4pct 至8.7%，管理费用率同比+0.2pct 至3.2%。


　　盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，尽管在宏观环境的挑战下，公司Q2 吨价短期承压，但是我们认为山东和华北两大基地市场有望持续贡献利润。我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.29、3.54、3.89 元，对应2024 年8 月30 日收盘价（59.45 元/股）PE 18、17、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等

□.程.丽.丽./.赵.丹.晨./.满.静.雅    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司