华发股份(600325)：1H24业绩承压 大股东计划120亿元收购公司存量项目

2024H1 公司营收同比-21.1%，归母净利润同比-34.4%。公司2024H1 实现营业收入248.4 亿元（同比-21.1%，下同）；实现归母净利润12.65 亿元（-34.4%）；实现扣非归母净利润11.85 亿元（-38.3%）。业绩下滑主要因：（1）受房地产市场下行以及公司结转结构影响，公司营收规模下滑，同时毛利率继续下滑2.1pct 至16.8%，影响利润规模；（2）少数股东损益占比进一步提高至27.1%（+3.2%）。我们认为随着往年低利润率项目逐步结转，2022 年以来获取的核心城市较高IRR 及净利率的项目将逐步结转，报表利润有望逐步企稳。


　　上半年销售有所承压，我们预计公司下半年将适度加大投拓及推盘力度。公司2024H1 合约销售金额为452 亿元（-41.2%），跌幅接近克而瑞百强房企平均下滑幅度。公司上半年销售降幅较大，主要是公司在华东大区推盘有所下降，上半年公司华东大区销售占比下降16.9pct 至35.9%。拿地方面，上半年公司继续延续高度聚焦核心城市的拿地策略，于上海、广州获取两幅土地，拿地建面9.3 万方。截至期末公司口径总土储（待建+在建）建面为1372 万方，相较2023 年末下滑15.4%。考虑到上半年核心城市供地偏少，公司拿地相对谨慎，以及土地储备收缩的趋势，我们预计下半年公司将适度发力拿地。


　　融资渠道畅通，流动性无忧。2024H1 公司融资成本继续下降，期末加权平均融资成本为5.13%（-46bp），有望进一步压降。公司期末有息负债规模为1503.6 亿元，较2023 年末增长4.4%，其中6 个月内到期债务占比6.4%，且长期有息负债占比在8 成以上，债务期限结构健康。


　　大股东华发集团支持力度高，期内完成增持，同时拟收购公司存量商品房，助力公司土储结构优化。报告期内，大股东珠海华发集团完成增持，至2024 年3 月底累计增持股份占公司总股本1.15%，至6 月30 日华发集团持有公司股权比例达29.65%。此外，8 月9 日公司公告称，拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务（含达到预售条件的房源），总交易金额不超过人民币120 亿元。交易方式不限于直接出售商品房、出售房地产项目公司股权。交易价格根据具有相应资质的资产评估公司出具的资产评估报告，确定最终交易价格并签订正式合同。我们认为，最终交易价格将在商品房销售备案价格的基础上浮动，但幅度不会太大，以符合国有资产收购的要求。我们认为此举将助力珠海存量项目销售去化，进一步优化公司土储质量。


　　投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境， 我们调整盈利预测， 预计公司2024/2025/2026 年营收分别为685.0/701.1/722.9 亿元；归母净利润为16.9/16.6/16.7 亿元；对应的EPS 为0.61/0.60/0.61 元/股；对应PE 为9.0/9.1/9.1 倍。


　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。

□.金.晶./.夏.陶    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司