中科飞测(688361)：新签订单持续增长 加码研发投入提升覆盖度

投资要点：


事件：公司发布2024 年中报，净利润低于预期。2024 年上半年公司营收4.64 亿，同比增长26.9%；毛利率46.23%，同比下滑5.02pct；归母净利润-6801 万，去年同期4594万；扣非归母净利润-1.15 亿，去年同期235 万。对应2024 年二季度单季营收2.28 亿，同比增长12.1%，环比下滑3.1%；扣非归母净利润-1.23 亿，去年同期314 万。


合同负债及存货同步稳步提升，新签订单持续增加。截至6 月末中科飞测存货规模13.7亿，较年初增长2.6 亿，对应增速23.2%；合同负债规模6.28 亿，较年初增长1.88 亿，对应增速42.6%。公司合同负债快速增长主因新签订单增加带来预收货款增长，保障公司营收规模成长持续性。


量测设备营收占比提升，积极推进产品覆盖度。1H24 公司检测设备营收3.07 亿，营收占比66.2%，较23 年全年下降7.3pcts；量测设备营收1.50 亿，营收占比32.3%，较23年全年提升7.4pcts。公司产品矩阵中三维形貌量测设备在晶圆级先进封装领域国内头部客户中占据绝大部分市场份额，亦能满足应用在HBM 的2.5D、3D 封装等领域技术需求。


毛利率下降主因质保费用会计口径调整。1H24 中科飞测质保费用1248 万元，同比减少23.7%，该成本原计入销售费用，现计入营业成本，经调整后1H23 公司毛利率46.8%，1H24 毛利率46.2%同比基本维持稳定。


净利润短期下滑主因研发投入大幅提升以及股票激励费用。1H24 中科飞测研发投入达2.07 亿，同比增长114.2%；研发费用率44.7%，较去年同期提升18.2pcts，较2023 年全年研发费用率提升19.0pcts。公司今年4 月首次授予股票激励，新增股份支付费用2852万元，占1H24 营收比重达6.1%。


投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司研发投入增加，下调公司盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为1.71、2.38、3.33 亿（原预测1.95、2.74、3.48 亿），同比增速分别为21.5%、39.6%、39.9%，对应动态市盈率分别为95、68、49 倍。预计产业链自主可控大趋势下中科飞测将维持市占率快速提升趋势，同时技术研发不断突破带来产品品类持续增加，预计公司未来业绩长期趋势下仍将持续增长、潜力巨大，仍维持“增持”评级。


风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期；原材料采购周期延长风险。

□.李.天.奇./.杨.海.晏./.袁.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司