中国核电(601985)：业绩水平维持稳健 业务体量持续扩张

事件：公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营收374.41 亿元，同比+3.15%，归母净利润58.82 亿元，同比-2.65%。24Q2 单季度公司实现营收194.53 亿元，同比+5.70%，归母净利润28.23 亿元，同比-6.50%核电发电量同比稍有下行，绿电发电量同比大增。公司2024 年上半年累计商运发电量为1052.95 亿千瓦时，同比+4.43%；上网电量为992.95 亿千瓦时，同比+4.68%。其中，由于大修次数增多（三门、秦山大修安排同比增多，发电量分别同比-6.04%、-3.86%）叠加福清4 号机组小修（发电量同比下降7.62%），公司控股核电机组发电量891.53 亿千瓦时，同比-1.24%；上网电量累计为834.25 亿千瓦时，同比-1.25%。同期，由于新能源在运装机规模增加，公司控股新能源机组发电量累计为161.42 亿千瓦时（光伏发电量85.13 亿千瓦时，同比+55.07%；风力发电量76.29 亿千瓦时，同比+50.50%），同比+52.87%，新能源上网电量158.70 亿千瓦时，同比+52.87%。


　　定增+权益型并表类REITs，助力绿电、核电板块继续扩容。截至24 年6 月底，公司控股在建及核准待建机组15 台，装机容量1756.50 万千瓦；控股在建装机容量1471.92 万千瓦；整体资本开支处于较高水平。公司通过融资保障整体业务持续扩张。1）定增。7 月11 日，公司发布公告，拟以8.52 元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43 亿股，募集资金不超过140 亿元（其中，中核集团认购20 亿元，社保基金会认购120 亿元），扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4 号机组、福建漳州核电站3、4 号机组以及江苏田湾核电站7、8 号机组建设。2）权益型并表类REITs。8 月29 日，公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50 亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13 家项目公司风电光伏资产，总装机规模约74.1 万千瓦，资产组估值合计约55.2 亿元。通过本次发行，中核汇能可取得募集资金用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目。


　　盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健，我们维持对公司24-26 年归母净利润预测，分别为112.30、122.49、134.31 亿元，对应PE 分别为18X、17X、15X。


　　考虑到1）核电审批提速后在建及已核准拟建机组规模提升（近期国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW）；截至24 年8 月底，公司在建及核准待建机组数量达到18 台），公司新机组投产在即，2）持续开拓绿电，盈利能力提升；维持“买入”评级。


　　风险提示：市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、测算假设无法实现或不准确而产生误差

□.殷.中.枢./.宋.黎.超    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司