润泽科技(300442)：聚力AIDC 有望长期成长

投资要点


　　资源优势助力公司受益AI 发展机会


　　IDC 咨询预测我国智能算力规模2024-2027 年CAGR 为31%。2023 年我国在运营IDC机柜平均单机柜功率约为4.6kW，显著低于AI 服务器功率需求，我们认为这会加速老旧散小机柜产能出清，强化行业马太效应。公司于2023 年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，液冷机柜单机柜功率21.5kW，机柜最高功率达到48kW。公司领先的高功率机柜资源，有望助力公司受益AI 发展机会。


　　AIDC 第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力根据信通院披露，2023 年国内算力中心总体平均上架率达66%；而公司成熟算力中心机柜上架率超过90%。我们认为行业领先的上架率是公司盈利能力行业领先的关键。截至2023 年底，公司作为AIDC 智算中心的链主方，算力模组转售成为有效拉升AIDC 上架率，提升客户粘性、吸引潜在AI 客户的有效手段，叠加公司规模优势和大客户优势，有望维持行业领先盈利能力。


　　土地能耗资源储备充足，项目建设稳步推进


　　公司凭借前瞻性的全国战略布局，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划了七个AIDC 智能算力基础设施集群，布局61 栋智算中心、约32 万架机柜资源储备。截至2023 年公司已建设13 栋数据中心，占规划比例21.31%。


　　中期业绩稳健、给予“买入”评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为64.47/86.74/111.89 亿元，同比增速分别为48.19%/34.54%/28.99% ， 3 年CAGR 为37.01% ；归母净利润分别为21.22/31.47/39.03 亿元，同比增速分别为20.43%/48.32%/24.02%，3 年CAGR 为30.36%，EPS 分别为1.23/1.83/2.27 元/股。可比公司行业平均PE 为32.41 倍，综合绝对估值和相对估值，鉴于公司持续精进IDC 业务，AIDC 业务开拓第二成长曲线，长期增长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；机柜交付不及预期风险；电价上涨和节能不及预期风险。

□.张.宁./.张.建.宇./.李.宸    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司