奇安信-U(688561)：聚焦高质量发展 现金流质量改善

奇安信1H24 收入略低于市场预期，亏损同比收窄基本符合市场预期公司公布1H24 业绩：收入同比下滑28.2%至17.83 亿元；归母净亏损同比收窄0.60 亿元至8.20 亿元；扣非净亏损同比收窄1.25 亿元至8.54 亿元。


　　单2 季度：收入同比下滑30.8%至10.79 亿元，环比增长53.0%；归母净亏损同比基本持平在3.40 亿元，环比收窄1.40 亿元；扣非净利润同比收窄0.16 亿元至3.30 亿元，环比收窄1.94 亿元。公司聚焦高质量发展战略性收缩部分业务，收入略低于市场预期，亏损同比收窄基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　企业大客贡献收入；产品创新持续提升。上半年，公司聚焦业务质量，战略性放弃部分回款低效客户和低毛利业务；企业级/政府/公检法司收入占比分别为80.8%/13.4%/5.8%，其中，企业级客户中百万元级以上客户单体创收增速近38%，五百万元以上客户创收占比超50%；受财政预算约束影响，地方政府/公检法司类客户占收比进一步降低。1H24 公司持续深耕核心技术能力，数据安全、云安全、威胁情报等业务市场份额均为行业第一，QNA 威胁检测引擎深度融合威胁情报，监测预警能力大大提升；公司在零信任、边界安全、工业安全等业务维持行业龙头地位，神SecIPS3600 入侵防御系统、SecGate3600 防火墙系统等持续迭代升级；公司持续推进AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务、SASE 等高增潜力业务发展，新版本QAX-GPT 安全机器人正式发售，告警研判效率达到人工研判的60 多倍。


　　提升回款速度，现金流质量改善。1H24 公司整体毛利率同比-3.9ppt 至57.1%。公司持续推进降本增效，1H24 三费合计同比-27.7%至17.87 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比-2.1/+1.7/+1.1ppt 至45.5%/14.7%/40.1%；单2 季度三费合计同比-32.6%至8.45 亿元，环比-10.4%。公司将回款与现金流管理作为首要目标，销售回款同比+2.48%至18.38 亿元，经营活动现金净流出同比收窄5.73 亿元至8.26 亿元；单2 季度经营活动现金净流出同比收窄4.26 亿元至2.48 亿元，环比收窄3.29 亿元。1H24 公司持续推进海外业务，加速布局印尼、阿曼、埃及等国家，我们认为受益于高端制造业出海提速，海外业务有望为公司带来新机遇。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司高质量发展战略，维持跑赢行业评级。考虑公司战略性缩减业务，下调2024/25 年收入6%/9%至66.9/72.7 亿元，下调净利润45%/58%至1.4/1.7 亿元。我们下调目标价36%至29 元（基于3/2.7x 2024/25eP/S），当前股价对应2.2/2.0x 2024/25e P/S，具备37%上行空间。


　　风险


　　行业政策落地不及预期；下游客户需求不及预期。

□.韩.蕊./.李.铭.姌./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司