赣锋锂业(002460)：Q2盈利环比改善 期待自有资源放量

事件：公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收95.9 亿，同比-47.2%，归母净利-7.6 亿元，同比-113.0%，扣非归母净利-1.6 亿元，同比-103.9%。单季度看，24Q2 实现营收45.3 亿元，同比-48.0%，环比-10.4%，实现归母净利-3.2 亿元，同比-109.3%，环比减亏1.2 亿，扣非归母净利0.9 亿元，同比-95.3%，环比扭亏为盈。


　　经营层面基本盈亏平衡，主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1）经营层面：24H1 国内电碳均价10.3 万元/吨，同比-68.2%，24Q2 国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%，由于锂价下跌，24H1 锂盐业务实现营收65.3 亿，同比-52.4%，毛利率降至11.8%；电池业务由于价格下跌，营收同比-33.7%，毛利率降至9.9%；2）公允价值变动损益：24H1 公允价值变动损益为-8.7 亿元，同比-172.8%，其中Q2 为-6.1 亿元，主要由于锂价下滑，参股的Pilbara 股价下跌产生公允价值变动损失；3）政府补助：24H1 其他收益2.7 亿元，同比-51.8%，其中Q2 为1.8 亿，主要为政府补助；4）减值：24H1 资产减值损失0.8 亿，主要由于锂价下跌对存货计提减值，其中Q2 为-0.2 亿；扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素，24H1 公司经营层面基本盈亏平衡。


　　Q2 毛利率环比显著提升，下半年盈利水平有望继续改善。24H1 公司综合毛利率10.8%，分季度来看，24Q1 综合毛利率6.2%，24Q2 为15.9%，环比+9.8pct，Q2 盈利水平明显好转。展望下半年，随着自有低成本盐湖项目产能释放，我们预计盈利水平有望继续好转。


　　核心看点：自有资源陆续投产，优质项目放量打造成本优势。1）自有矿弹性显著：资源端布局项目迎来收获季，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖：一期4 万吨碳酸锂产能23H1 投产，二期不低于2 万吨，2023 年产量约6000 吨LCE，目前产能利用率已达70%左右，2024 年产量目标2.0-2.5 万吨；马里Goulamina 项目：一期规划50.6 万吨锂精矿产能，浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并启动，计划2024 年年内投产，二期规划扩建至100 万吨锂精矿产能；阿根廷Mariana 盐湖：规划2 万吨氯化锂产能，按原计划2024 年底投产；公司远期计划2030 年或之前形成30 万吨锂产品产能；2）成本优势：公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂，成本优势突出，非洲马里项目虽为矿石提锂，我们预计同样具备成本优势，锂价中枢大幅下移，低成本优质资源保障未来盈利水平。


　　投资建议：自有资源进入集中放量期，产能扩张的同时成本优势凸显，我们预计公司2024-2026 年归母净利为1.4、12.4 和21.0 亿元，对应9 月2 日收盘价的PE 为371、42 和25 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期，海外经营风险等。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司