天味食品(603317)：收入略有承压 利润水平仍较稳定

事件： 2024H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.68/2.47/2.10 亿元（同比+2.95%/+18.79%/+17.68%）。2024Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.14/0.71/0.63 亿元（同比-6.80%/-10.90%/+6.07%）。


　　需求较弱影响终端动销，中式菜品调料稳健增长。24Q2 火锅底料/中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 其他营收1.98/3.92/0.0001/0.24 亿元（ 同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%），其中火锅调料/中式菜品调料占比同比-6.76/+7.01pct。火锅底料下降较多，中式菜品稳健增长。


　　线上快速增长，经销商数量持续优化。24Q2 东部/南部/西部/北部/中部营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56 亿元（同-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%，中/北部下降较多。线下/线上营收4.92/1.22 亿元（同比-15.32%/+57.


　　37%），线上实现较高增速。经销商数量同比净减155 家至3150 家，平均经销商收入同比-2.17%至19.50 万元/家。


　　利润率有所提升，费用下降显著。24Q2 毛利率/净利率同比+2.19/+0.30pct至33.33%/12.41%；净利率增幅小于毛利率预计主要系投资净收益减少和研发费用率提升。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率同比-0.72/-1.39/+0.28pct 至10.70%/6.85%/-0.29%，销售费用和管理费用率均有较大下降，管理费用率下降较多主要系股权支付费用减少。


　　投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B 端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；下半年作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。


　　我们认为消费复苏不及预期，但公司盈利能力仍存，因此调低收入预期，预计24-26 年营收33.95/39.10/44.56 亿元（前值为36.51/41.99/48.14 亿元），同增8%/15%/14%；归母净利润为5.47/6.57/7.71 亿元（前值为5.49/6.55/7.77 亿元），同增20%/20%/17%，对应PE 分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期等。

□.吴.立./.张.潇.倩./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司