爱柯迪(600933)：国内业务快速增长 全球化战略持续推进

近日，公司发布2024 年中报：报告期，公司营业收入324,942.39 万元，同比增长22.92%；归母净利润为44,976.97 万元，同比增长13.62%。点评如下：


　　国内业务快速增长、中大件占比不断提升为公司发展提供支撑。2024H1 公司营收增速达22.92%，其中Q1\Q2 分别增长30.69%和15.88%。国内业务实现更高的增速，2024H1 国内营收为145,547.13 万元，同比增长34.2%，占比45.1%。国外营收为176,888.16 万元，同比增长16.1%。公司国内业务快速增长与公司近年来新业务拓展有关。除了不断提高汽车转向系统、雨刮系统等传统中小件市场份额外，公司紧随汽车电动化、智能化趋势，大力拓展新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD 系统）等用铝合金高压压铸件产品。


　　该类产品的市场应用更多集中在国内市场。2022-2023 年公司国内业务均实现较高增速，分别增长62.67%、62.51%。中大件占比不断提升，公司产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比已经超过15%。


　　受原材料、运费、汇兑损益等影响，Q2 盈利能力略降。2024H1 公司综合毛利率为28.68%，略低于去年同期的29.06%。其中2024Q2 毛利率为27.66%，低于2024Q1 的29.67%及去年同期的28.53%。我们判断，这与2024Q2 原材料价格、海运费上涨有关。财务费用上，2023H1 财务费用为-5,885.66 万元，而2024H1 为3,947.07 万元，主要差异在汇兑损益上。2024H1 汇兑损失为3,722.04，而去年同期为汇兑收益6,165.02 万元。Q2 期间费用率略提升，主要为研发费用率的提升。2024Q2 期间费用率为12.4%，2024Q1 为11.5%，去年同期为11.1%。综上2024Q2 公司销量净利率为14.14%，同环比略降。


　　短期看，据同花顺，宁波出口集装箱运价指数的主要航线运价指数三季度以来呈现下降趋势，长江有色A00 铝价也呈现稳定趋势。我们认为，影响Q2 盈利的因素有望在短期内缓和。中长期看，爱柯迪具备高效的运营能力、在压铸领域多年积累，将凭借精益制造能力持续取得高于行业平均水平的盈利能力。


　　全球化战略持续推进。公司海外生产基地持续推进，北美墨西哥基地二期工厂于2023 年启动，计划于2025 年第二季度投入生产，产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。2023 年4 月启动马来西亚生产基地建设工作，2024年6 月完成厂房竣工交付，2024 年7 月铝合金材料生产线开始量产。计划在2024 年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。公司于2024 年内在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中。


　　公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为11.5、14.2 和17.9 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.45 和1.83 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为11、9 和7倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。

□.李.金.锦    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司