科沃斯(603486)：海外持续扩张 盈利改善明显

本报告导读：


　　公司业绩表现符合预期，降本增效叠加海外占比提升带动利润率改善明显。发布新一轮股权激励计划，收入指引稳健。增持。


　　投资要点：


　　投资建议：公司业绩表现符合预期，降本增效叠加海外占比提升带动利润改善。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为2.48/2.97/3.42 元，同比+131%/+20%/+15%，维持目标价至58.40 元，维持“增持”评级。


　　业绩符合预期，发布股权激励：公司24H1 营收69.76 亿元，同比-2.35%，归母净利润6.09 亿元，同比+4.26%；其中2024Q2 营收35.02亿元，同比-10.39%，归母净利润3.11 亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比+23.07%。公司发布新一轮股票期权和限制性股票激励计划，激励对象共计1033 人，包括董监高、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工，授予份额一共占公司股本总额的4.39%。考核目标为：以2023 年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027 年营业收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。


　　整体考核收入目标稳健，深入绑定公司核心团队人员利益。


　　外销带动增长，内销略有压力：1）科沃斯品牌：2024H1 实现收入33.97 亿元，同比-3.07%；海外收入同比+11.3%（其中欧洲同比+42.0%）。我们预计科沃斯品牌机器人2024Q2 收入增速同比下滑，主要由于国内市场承压所致。2）添可品牌：2024H1 收入33.59 亿元，同比+2.42%；海外收入同比+31.7%（其中欧洲同比+66.1%）。


　　我们预计公司2024H1 添可销量/销额分别同比+16%/-12%，随着行业尾部品牌逐步出清，行业格局有望迎来改善，添可均价有望维持。


　　降本增效成果显现，盈利改善明显：2024Q2 毛利率为51.05%，同比+3.48pct，净利率为8.89%，同比+2.29pct。其中，2024Q2 科沃斯品牌毛利率同比+5.3pcts。预计公司毛利率提升明显的原因为2024年公司战略定位更加清晰，对于性价比价位段产品做的降本工作效果显现，新品占比提升带动毛利率增长。24Q2 销售费用率为30.85%，同比-3.64pcts，其中广告营销及平台服务费-4pcts。公司从2024 年开始，将保利润作为较为重要的战略决策方向，预计流量投放、广宣等工作将会更加谨慎，费用投放的ROI 有望提升。


　　风险提示：海外市场拓展存在不确定性、新品类放量存在不确定性。

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.曲.世.强    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司