华新水泥(600801)：海外水泥盈利兑现优异 国内销量下滑收窄

本报告导读：


公司2024 年中报符合预期，在国内水泥需求下滑竞争加剧的情况下，公司凭借领先的海外水泥和骨料业务布局，盈利能力领先行业。


投资要点：


维持“增持”评级。公司上半年实现收入162.37亿元，同比+2.56%，实现归母净利润7.31 亿元，同比-38.47%，其中24Q2 实现收入91.54亿元，归母净利润5.53 亿元，同比-41.45%，符合预期。考虑到国内水泥需求仍在下平台，下调公司2024-26 年EPS 至0.91(-0.36)/1.09(-0.40)/1.34(-0.38)元，参考可比公司24 年PE 为15.16 倍，下调目标价至13.79 元。


国内水泥竞争加剧盈利低位，Q3 预计公司国内量下滑幅度收窄。


24H1 公司实现水泥及熟料销量2848 万吨，同比-4.9%，其中国内、海外销量分别为2089、760 万吨，同比-16%、+47%。Q2 受到华中、华东等主力市场开工需求偏弱、企业间竞争加剧的影响，公司在国内出货量仍偏弱，同比下滑幅度略大于行业，体现公司一贯的以盈利为目的的策略。7-8 月开始，我们判断随着公司在需求下行期保客户意愿有所增强，Q3 国内水泥销量同比下滑幅度收窄。


海外水泥销量保持高增，盈利兑现能力较好。24H1 海外水泥销量同比仍有47%的高增，一是公司海外选址中非洲市场仍保持较好的销量增长，中亚/东南亚布局市场稳中有增，二是公司保持着在海外持续且健康的产能扩张节奏，截至半年报公司海外熟料产能1544 万吨，目前莫桑比克/马拉维新建、以及赞比亚/南非扩建项目仍在推进，投产后产能来到1845 万吨。盈利方面，我们预计海外水泥上半年吨毛利超150 元，远高于国内，量价兑现能力均较好。


骨料销量保持高增，Q3 开始价格压力有所加大。预计Q2 骨料销量3980 万吨，同比+35%，骨料售价约41 元，对应吨毛利21 元，同比基本持平。Q3 以来沿江部分大矿投产，骨料价格有小幅回调，但由于各家矿山折旧仍在初期，预计盈利底部会高于水泥。预计Q2 公司混凝土销量约871 万吨，同比+30%，吨毛利约35 元，产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航。


风险提示：新开工下行幅度超预期，水泥行业错峰效果不及预期

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎./.杨.冬.庭    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司