古井贡酒(000596)：业绩符合预期 产品结构持续提升

事件：古井贡酒发布2024 年半年报，2024H1 实现营收138.06 亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73 亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.51 亿元，同比+29.64%。2024Q2 实现营收55.19 亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07 亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润为14.91 亿元，同比+25.68%。


年份原浆产品结构提升，省内保持稳健增长。分品牌，2024H1 公司年份原浆/ 古井贡酒/ 黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03 亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct，其中年份原浆销量/吨价分别为4.2 万吨/25.7 万元/吨，同比+16.6%/+5.6%，上半年以量增驱动为主，产品结构方面，预估古16 增速最快，其次古8 和古5，古20 预估实现双位数增长，结构继续上移。古井贡酒系列销量/ 吨价同比+11.5%/-0.04% ， 黄鹤楼及其他销量/ 吨价同比+3.57%/+22.2%。分区域，2023 年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收11.09/118.70/8.15/0.11 亿元， 同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳健增长，增速快于省外，省外江苏市场表现较好。 经销商数量方面，2024Q2 末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16 个，分别净增加+64/+45/+37/-5个，合计增加141 个经销商，省内省外持续扩充经销体系。


二季度净利率上升，合同负债环比增长。2024H1 公司毛利率为80.41%，同比+1.5pct，其中2024Q2 毛利率80.50%，同比+2.72pct，年份原浆内部产品结构升级提升毛利率。2024Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct费用投放较为平稳。2024H1 净利率达26.65%，同比+1.5ct，其中2024Q2净利率达28.14%，同比+1.75pct，受益于产品结构升级净利率上升。


2024Q2 合同负债为22.18 亿元，同比/环比-8.07/+8.17 亿元，蓄水池环比扩充，营收+Δ预收款变动合计+31.21 亿元，同比+3.8%。2024 年公司销售目标积极，计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长20.72%，利润总额 79.50 亿元，较上年增长25.55%，目前来看完成确定性较强。


投资建议：预计2024-2026 年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为 28%/24%/23%，EPS 分别为11.14/13.85/16.99 元，对应PE 分别为24x/19x/16x，按照2024 年业绩给予23 倍，调整目标价至256.22 元，上调评级至“买入”评级。


风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司