科锐国际(300662)：宏观波动海外拖累 拓增量且持续提效

本报告导读：


业绩符合预期，宏观波动及海外拖累业绩表现，公司将努力拓展增量并改善海外经营情况。


投资要点：


业绩符合预期 ，增持。但考虑宏观波动及海外业务仍将继续拖累公司业绩，下调2024/25/26 年EPS 至1.03/1.14/1.27（-0.31/-0.55/-0.85）元。公司专注技术类岗位灵工业务，有定价权，毛利率相对稳定，但此前市场对增速预期较高，宏观波动下行业整体估值调整，因此给予2025 年高于行业平均15xPE，下调目标价至17.10 元。


业绩简述：24H1 实现营收55.41 亿/+16.55%，归母净利润8608.7 万/-11.72%，归母扣非净利润6425 万/-9.18%。其中：24Q2 单季营收29.02 亿/+22.89%，归母净利润4544 万/-29.25%，归母扣非净利润4152 万/-8.72%。


行业景气度波动，但公司国内环比改善。①市场关注：1）灵工增速的稳定性；2）猎头利润拖累是否改善；3）海外拖累的程度及何时减亏。进而落脚到股权激励业绩目标的完成可能性。②收入拆分：


灵活用工+18.7%，猎头-15.37%，RPO-16.79%，技术服务+9.05%，其他业务+8.18%；大陆地区收入+25.39%；海外收入-6.46%。公司在自己力所能及的业务上做了努力，体现在：1）灵工依靠头部客户新订单交付收入环比加速；2）猎头业务收入降幅相比23 年也有收窄。


③灵活用工在收入加速增长同时，毛利率其实相对稳定，这一点较外服和北京人力有所区别，侧面表明其灵活用工岗位相对高质量和定价权。我们预计国内灵活用工将维持高质量增长，同时猎头对利润拖累将保持稳定。


海外拖累明显仍待改善，多岗位区域布局求增量。①海外对业务拖累明显。尽管公司已经采取人员精简、提效等措施，但考虑到英国市场的经济情况，宏观波动可能使得海外亏损改善空间有限。②公司此前已提前布局开发细分赛道龙头的腰部客户，随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。③公司此前已经发布股权激励方案， 以2023 年为基数， 2024/25/26 年达成收入/业绩30%/25%/25%增速为完全解锁条件，但考虑宏观经济波动，实际完成情况存在一定不确定性。


风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。

□.刘.越.男./.于.清.泰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司