安迪苏(600299)：蛋氨酸量价齐升 上半年业绩同比高增

事件:


　　2024 年8 月30 日，安迪苏发布2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入72.6 亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1 亿元，同比+1719.1%；扣非后归母净利润7.0 亿元，同比+6522.6%；经营活动现金流量净额12.3 亿元，同比+4.7%。加权平均净资产收益率为4.0%，同比增加3.8 个pct。


　　2024Q2 单季度，公司实现营业收入37.7 亿元，同比+18.5%，环比+7.7%；实现归母净利润为3.3 亿元，同比+936.3%，环比+19.5%；扣非后归母净利润3.3 亿元，同比+873.1%，环比-13.9%；经营活动现金流净额为5.9 亿元。销售毛利率为30.8%，同比+9.9 个pct，环比-1.2 个pct。销售净利率为8.8%，同比+7.8 个pct，环比+0.9 个pct。


　　投资要点:


　　蛋氨酸量价齐升，上半年业绩同比大幅提高


　　2024H1，公司实现营业收入72.6 亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1 亿元，同比+1719.1%。其中，功能性产品和特种产品分别实现毛利润15.04 亿元、7.73 亿元，同比分别+226.25%、+10.27%。据Wind，上半年蛋氨酸均价21.71 元/千克，同比上涨4.50 元/千克，环比上涨2.18元/千克。同时，公司加大蛋氨酸销售力度，液体蛋氨酸渗透率持续提升、固体蛋氨酸销量实现双位数增长。在主营产品蛋氨酸量价齐升的背景下，叠加原材料和能源成本下降，2024H1，公司功能性产品板块盈利能力显著提升，毛利率环比增长14.82 个pct 至27.89%。特种产品板块，继续保持稳定态势，尤其是单胃动物产品和水产品取得稳定销售增长，抵消了北美奶业市场低迷带来的不利影响。


　　2024 年Q2 单季度，公司实现归母净利润3.3 亿元，同比+936.3%，环比+19.5%。2024Q2，蛋氨酸价格略有回落，但维生素产品价格景气度有所提升，公司业绩延续一季度增长态势。期间费用方面，2024Q2，公司销售/ 管理/ 财务费用率分别8.9%/7.1%/0.6% ， 同比分别-0.8%/-1.9%/+0.9%，整体波动不大。


　　多项目持续推进，看好公司长期成长


　　作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15 万吨/年固体蛋氨酸工厂已完成基础工程设计，并已启动管道铺设和打桩工程。维生素板块，南京3.7 万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024 年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5 月成功启动试运行，预计将于2024年三季度实现满负荷运行；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别148.75、164.99、186.30 亿元，归母净利润分别12.48、13.83、16.34亿元，对应的PE 分别为22、20 和17 倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.陈.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司