广汽集团(601238)：2024Q2合资业绩承压 自主盈利逐渐恢复

事件:


广汽集团2024 年8 月30 日发布半年度报告：公司2024 年上半年实现营业收入458.08 亿元，同比-25.62%；实现归母净利润15.16 亿元，同比-48.88%，扣非后归母净利润-3.38 亿元，同比-112.51%；上半年累计销量86.30 万辆，同比-25.79%。


投资要点:


2024Q2 营收同比下滑，因行业价格战量价双承压。2024H1 公司实现营收458.08 亿元，同比-25.62%，主要系自主品牌销量下滑，2024H1 公司自主品牌实现销量31.52 万辆，同比-20.68%。其中，2024Q2 公司实现营收244.61 亿元， 同/ 环比分别-30.50%/+14.59%，同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈，销量承压，2024Q2 公司自主品牌实现销量18.09 万辆，同/环比分别-23.19%/+34.62%。受“价格战”影响，公司平均单车营收2024 上半年同比出现下滑。


盈利维度，合资品牌短期承压，集团本部逐渐恢复。合资方面，2024H1 公司对联营和合营企业的投资收益20.1 亿元， 同比-62.06%。在新能源汽车的冲击下，合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。2024H1 公司合资品牌实现销量54.39 万辆，同比-26.77%。


2024Q2 公司对联营和合营企业的投资收益1.93 亿元，同/环比分别-91.87%/-89.37%，主要系Q2 销量大幅下滑。2024Q2 公司合资品牌实现销量27.09 万辆，同/环比分别-27.42%/-0.78%。2024H1 合资净利率降至3.68%（合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算），同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。公司本部方面，2024Q2实现净利率为0.42%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），扭亏转正，同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。2024Q2 实现毛利率6.35%，同比+0.33pct；本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升，2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为4.24%/1.25% /-0.72%，环比分别-0.55pct/-0.51pct /-0.48pct。


展望未来，公司加速智能化、国际化进程。自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。集团加快智能化布局，广汽传祺与华为 联合创新，基于i-GTEC 2.0 智电科技，搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0 和新一代鸿蒙座舱，首款合作车型计划于2025Q1 上市。此外，公司海外业务加速推进，2024H1 公司实现汽车海外销量6.8 万辆，同比+190%，其中自主品牌汽车海外销量5.4 万辆，同比+144%。


同时，合资企业将充分利用股东双方资源深化合作，加快智能化、电动化转型。随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，销量有望回升。


盈利预测和投资评级公司自主品牌业务2024Q2 环比改善，但合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现主营业务收入1188、1430、1630 亿元，同比增速为-8%、20%、14%；实现归母净利润42.05、44.77、54.82亿元，同比增速为-5%、6%、22%；EPS 为0.40、0.43、0.53 元，对应当前股价的PE 估值分别为18、17、14 倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。


风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV 细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司