欧派家居(603833)：大家居战略持续深化 修炼内功静候复苏

2024H1 公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入85.8 亿元（同比-12.8%，下同），归母净利润9.9 亿元（-12.6%），扣非归母净利润7.76 亿元（-27.5%）。单季度看，公司2024Q2 实现营业收入49.6 亿元（-20.9%），归母净利润7.7 亿元（-21.3%），扣非归母净利润6.3 亿元（-32.7%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为29.10/30.77/33.30 亿元（原值为31.79/35.52/40.16 亿元），对应EPS 为4.78/5.05/5.47 元，当前股价对应PE 为9.1/8.6/7.9 倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。


　　收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看， 2024H1 公司橱柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0 亿元， 同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6% ， 毛利率分别为29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为64.0/3.3 亿元，同比-17.6%/+17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1 大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%。公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，2024H1 公司零售大家居有效门店已超过850 家，较期初增加200 多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。（2）整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1 渠道营收同比增长8.7%。同时，公司大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。


　　盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，2024H1 盈利能力稳中向上主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司2024H1 毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率为22.0%（+4.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；综合影响下2024H1 销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司2024Q2 毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率为20.2%（+4.3pct）；综合影响下，公司2024Q2 销售净利率15.6%（+0.03pct）。


　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司