顶点软件(603383)：行业因素致短期业绩承压 逆势投入为长期成长固本

上半年受市场环境因素影响行业整体承压，但公司逆势加大研发投入，券商信创核心系统优势得以巩固，包括某头部券商在内的信创核心系统项目批量落地。


　　我们重申对行业及公司中长期发展的积极展望，维持强烈推荐。


　　事件：公司上半年实现营收2.67 亿元，YoY-4.93%；归母净利润0.49 亿元，YoY-21.11%；扣非归母净利润0.41 亿元，YoY-23.13%。24Q2 单季营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-13.88%/-17.95%/ -20.78%。


　　行业阵痛、经营承压，毛利率稳中有升。受市场环境因素影响，证券资管机构IT 投入放缓，项目实施、立项及验收周期加长，第三方IT 供应商经营整体承压，行业需求出现明显的阶段性波动。体现在报表端，Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金连续两个季度同比下滑，收入也出现了自2021 年以来的首次单季同比下滑，同时季度末的合同负债也有所下滑。但在成长压力下，公司上半年综合毛利率同比提升约0.06pct 至69.18%，我们认为反映了公司依然处在产品化水平中长期的提升趋势中。


　　逆势加大研发投入，巩固信创优势。上半年公司销售/管理/研发费用率13.55%/18.27%/29.90%，同比变动-0.38/-0.57/3.53pct。公司增量研发投入的主要方向依然围绕“3+1”基础技术平台以及信创化关键技术方面。对于市场最为关注的券商核心交易系统信创，上半年公司A5 信创版在某头部客户成功实现上线及部分客户切换，项目推进达到重要里程碑节点，同时还有南京证券、上海证券等6 家券商信创核心系统项目也在同步推进中。作为业内率先实现新一代信创核心系统项目规模化落地的厂商之一，我们认为公司在信创方面的竞争优势仍在不断扩大。


　　重申对行业及公司的积极展望，看好公司市场份额提升。考虑到当前证券行业信创已走向核心系统信创化升级的深水区，头部券商新一代信创版核心系统成功上线后下半年开始行业整体信创节奏有望加快。叠加券商核心交易系统已到代际升级窗口，双重浪潮驱动下对行业整体需求复苏不宜过度悲观。


　　公司在核心系统信创方面布局早、投入大，产品优势明显，当前正面临着拳头产品市占率大幅提升的历史机遇，静待中长期成长逻辑兑现。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计24-26 年收入7.64/9.28/11.30 亿元，归母净利润2.35/2.94/3.76 亿元，当前股价对应PE 22/18/14x，维持强烈推荐。


　　风险提示：产品落地签约不及预期；信创等政策落地不及预期；竞争加剧。

□.刘.玉.萍./.孟.林    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司