双环传动(002472)：新能源车齿轮和智能执行机构引领增长 盈利能力持续上行

净利润和扣非净利润处于业绩预告上限：公司发布2024 中期业绩，1H24，公司收入为43.2 亿元，同比提升17.3%，归母净利润为4.7 亿元，同比提升28.3%，扣非归母净利润为4.5 亿元，同比提升32.9%。


其中，2Q24，公司收入22.5 亿元，同比提升18.6%，归母净利润2.5亿元，同比提升27.4%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比提升31.1%。


乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1H24，乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构（原名民生齿轮）为公司主营业务中占比前四大的业务，在公司收入中占比分别为55%、11%、7%、6%，同比增速分别为+28.5%、+3.8%、-8.3%、+82.2%，乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1）乘用车齿轮中，新能源汽车齿轮收入同比增长40.3%，主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外，公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升了市场竞争力和单车价值量。2）智能执行机构方面，公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用，积极探索并培育新的增长点。


毛利率、净利率实现同环比提升：1H24，公司毛利率/净利率为22.7%/11.4%， 同比+1.6pct/+1.0pct， 其中2Q24 毛利率/净利率为22.8%/11.6%，同比提升1.3pct/0.6pct，环比提升0.2pct/0.5pct。主要业务中，1H24 乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为23.4/26.3/28.9/18.9%，同比+3.1/+1.4/+5.1/+1.5pct。


公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法支持毛利率的提升。


1H24，公司销售、管理、研发费用率分别为0.9/3.5/4.8%，同比分别持平/-0.4pct/+0.2pct。


新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续：新能源汽车齿轮方面，为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动全球化布局，有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面，公司拓展了智能汽车执行机构产品线，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围，持续提升单车价值量。


盈利预测和估值：考虑上半年公司新能源车齿轮和智能执行机构的强势发展，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，加快欧洲产能的建设，并持续拓展智能汽车执行机构产品线、提升单车价值量，我们上调对公司24、25、26 年收入预测至95、109、125 亿元，上调归母净利润预测至10.6、12.6、15.1 亿元。我们给与公司2025 年20倍PE 估值，上调目标价至29.8 元（此前目标价28.7 元对应2024 年25 倍PE 估值），维持“优于大市”的评级。


风险提示：公司海外拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司分拆上市风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT 渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工业机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

□.王.坤.阳    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司