圣邦股份(300661)：Q2业绩延续好转态势 公司竞争力不断提升

事件


　　2024年上半年，公司实现收入15.76亿，YoY +37.27%；归母净利润1.79亿，YoY +99.31%；毛利率52.33%，YoY +0.82 pct。


　　其中，信号链收入5.38亿，YoY +22.66%；毛利率57.30%，YoY -3.21pct。电源管理10.38亿，YoY +46.30%；毛利率49.75%，YoY +3.80 pct。


　　公司在二季度实现收入8.47亿，QoQ +16.23%，YoY +33.42%；归母净利润 1.24亿，QoQ +128.50%，YoY +109.10%；毛利率 52.19%，QoQ大致持平，YoY +1.61 pct，今年以来已连续两个季度改善。


　　Q1触底回升，Q2延续好转


　　从收入端看，公司在Q1淡季收入环比保持大致持平，Q2收入环比增长16.23%，连续两个季度环比改善，表明下游需求正在回暖；从存货水平看，Q2存货9.39亿，QoQ -5.06%，库存周转天数220.45天，环比下降25.05天，经营活动净现金流3.15 亿（Q1为-0.07亿），公司的库存水平正在逐渐回到健康状态，可见行业复苏态势明显。


　　从毛利率看，Q1毛利率环比提升5.27 pct至52.49%，Q2毛利率亦维持在50%以上的区间（52.19%），得益于高端产品增加和新产品推广，毛利率水平Q2企稳，公司产品竞争力提升得到验证；德州仪器下调CAPEX指引，缓解市场对于竞争格局恶化的担忧全球模拟芯片龙头德州仪器（TI）主要采用IDM模式，近80%晶圆为自有产能。此前德仪不断扩张12寸晶圆产能，并将现有6寸线逐步转移到12寸线，以进一步降低产品成本。从23年开始，TI每年保持约$50亿左右激进的资本开支，使得市场担忧新扩产能冲击现有竞争格局。


　　但22Q4开始，随着全球模拟周期下行、国内模拟龙头竞争力提升，TI的收入连续6个季度下滑，毛利率更是从接近70%的历史高位逐季下滑至最新的58%，激进的资本开支难以为继，德州仪器在8月20日的电话会中，将26年资本开支指引从$50亿下调至$20-$50亿，以减少毛利率和现金流的压力，一定程度缓解市场对竞争格局恶化的担忧。


　　公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势正如我们一季度点评，模拟公司的成长来自于品类扩张，产品覆盖广度是模拟芯片公司的重中之重。公司正沿着模拟公司的成长路径稳步前行。根据公司半年报披露，公司拥有32大类5200余款可供销售产品，上半年累计获得授权专利301件，推出的新品包括：共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、车规级同步降压芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片等。我们看到公司新品推出在加速，正不断加强自身竞争优势，拓展市场份额。


　　投资建议


　　我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的 EPS 分别为0.88、1.65、2.32元，最新收盘价对应 PE 分别为80x、43x、30x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

□.陈.耀.波./.李.美.贤    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司