口子窖(603589)：Q2收入端略承压 兼系带动结构升级利润略超预期

事件： 2024Q2 公司收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为13.99/3.59/3.43 亿元（同比+5.90%/+15.15%/+12.70%）。


　　Q2 收入端略有承压，期待下半年兼系新品进一步发力。24Q2 酒类营收13.44 亿元，同比+3.72%；其中，高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入13.04/0.13/0.27 亿元（ 同比+3.48%/+4.01%/+16.62%）； 高档白酒占比97.04%，同比-0.23pcts。


　　省内精耕细作稳固基本盘，省外优化资源配置聚焦重点市场发力。24Q2省内/外收入分别为11.20/2.24 亿元（同比+5.04%/-2.41%），省内占比提升1.05pcts 至83.31%。24Q2 经销商数量同比净增加93 家至997 家，商均规模同比-5.96%至134.83 万元/家，其中省内/省外经销商数量同比分别净+11/+82 家至499/498 家，商均规模分别同比+2.73%/-18.48%至224.42/45.07万元/家，我们认为，公司省内渠道较为成熟，增长主要由商均规模提升驱动，省外增长主要由经销商数量增加驱动。


　　毛利率提升叠加税金及附加率下降，带动盈利水平提升。24Q2 公司毛利率/归母净利率分别同比变动+4.52/+2.06pcts 至75.04%/25.69%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.90/+0.34pcts 至18.80%/7.24%；经营性现金流同比-58.61%至1.08 亿元；预收款（含合同负债） 同比/ 环比分别-56.37%/-15.53%至3.17 亿元。24Q2 公司税金及附加占营收比重同比下降2.55pcts 至15.51%，毛利率提升&税金及附加率下降贡献盈利能力提升。


　　24 年聚焦重点市场，强化中高端产品培育，期待兼系列发力。考虑二季度公司毛利率&净利率同比提升较明显，我们略上调归母净利润预测，预计24-26 年公司收入分别为67.0/74.5/82.1 亿元（前值67.0/74.5/82.1 亿元），归母净利润分别为19.9/22.7/25.3 亿元（前值19.2/22.0/24.7 亿元），对应PE 为10.8X/9.5X/8.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

□.张.潇.倩./.唐.家.全    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司