科沃斯(603486)：2024H1外销实现较快增长 盈利能力有所改善

2024H1 外销实现较快增长，盈利能力有所改善，维持买入评级2024H1 公司实现营业收入69.8 亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润6.1 亿元（+4.3%），扣非归母净利润5.6 亿元（+10.2%）。2024Q2 实现营业收入35 亿元（-10.4%），归母净利润3.1 亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.7 亿元（+23.1%）。


　　公司外销实现较快增长，但面临海外竞争加剧、需求景气度下行扰动，我们上调2024 年，并下调2025-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为13.8/16.2/17.5 亿元（原值为13.3/16.3/18.2 亿元），对应EPS 分别为2.43/2.84/3.07元，当前股价对应PE 为17.3/14.8/13.7 倍，维持“买入”评级。


　　2024H1 年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+11%/+32%，实现较快增长分品类看，（1）扫地机：2024H1 公司科沃斯品牌整体/国外/国内收入同比分别-3%/+11%/-12%，其中欧洲市场同比+42%。根据奥维云网，2024Q2 科沃斯品牌扫地机内销线上渠道销额/销量/均价同比分别-18%/-18%/-0.01%。报告期内公司新品T30 单机版销额市占率达8.7%，有效补足了3000-4000 价位段产品矩阵，以更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024Q2 科沃斯品牌毛利率同比+5.3pcts。（2）洗地机：2024H1 公司添可品牌整体/国外/国内收入同比分别+2%/+32%/-11%，其中欧洲市场同比+66%。分销售模式看，2024 年上半年，科沃斯/添可品牌在国内线下市场实现销售收入占比分别达34%/26%，公司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已落地33 家，预计年末规模将突破100 家，有望充分融合品类优势。


　　2024Q2 毛利率逐渐修复，控费成效显著，盈利能力有所改善2024H1 毛利率49.1%（+0.1pct），期间费用率39.1%（-1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct，综合影响下归母净利率为8.7%（+0.6pct），扣非净利率为8.0%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2 毛利率51.0%（+3.5pct），期间费用率40.2%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.6/+0.8/+1.2/+1.1pct，销售费率得到有效控制。公允价值变动净收益增加同比正向影响1.2pct，但资产/信用减值损失有所增加、同比分别负向影响1.1/1.4pct，综合看2024Q2 归母净利率为8.9%（+2.3pct），扣非净利率为7.7%（+2.1pct）。


　　风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司