唐人神(002567)：生猪养殖经营向好 饲料业务短期承压

事件：2024 年上半年，公司实现营业收入108.37 亿元，同比下降19.60%；实现归母净利润0.05 亿元，同比扭亏为盈。


　　生猪业务增长明显，饲料业务承压


　　2024H1 公司生猪养殖收入实现25.85 亿元，同比增加11.91%；生猪出栏实现188.28 万头，同比增加13.46%；按照公司上半年出栏量占比约为40%的出栏节奏，2024 年有望达成450-500 万的计划出栏量。受饲料原材料价格高位回落的影响，2024H1 公司饲料营业收入实现74.39 亿元，同比下降26.98%；公司饲料内外销量实现288.74 万吨，同比下降9.49%；饲料毛利率5.89%，同比减少0.62pct。


　　养殖成本改善明显，产能较为稳定


　　截至2024H1，公司丹系种猪体系占比持续提升，种猪psy 可达到28 头以上，生猪养殖成本持续下降，生产效率持续提升；截至2024H1，公司在建工程9.31亿元，未来四川雅安和广东云浮等猪场项目逐步完工投产后，公司生猪产能基本能满足未来2-3 年的生猪出栏量，产能较为稳定。


　　资金稳健良好，未来扩张稳健


　　公司资信条件良好，融资渠道畅通， 2024 年度银行授信总额为140 亿元。截至2024H1，公司货币资金余额为19.96 亿元。公司2024 年度资本开支需求较少，且未来扩张方向偏向于“公司+农户”模式。整体来看，公司资金情况良好。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2024-2026 年公司营收分别为310.18/347.90/391.49 亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69 亿元,同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89% 。2024-2026 年EPS 分别为0.51/0.55/1.16 元/股。公司生猪养殖业务持续向好，有望受益猪周期反转，建议关注。


　　风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。

□.王.明.琦./.马.鹏./.涂.雅.晴    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司