星源材质(300568)：降本措施效果显著 持续完善产能布局

投资要点


　　事件：公司8 月28 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入16.54 亿元，同比+21.9%；归母净利润2.42 亿元，同比-36.1%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比-41.6%。2024Q2 实现营业总收入9.39 亿元，同比+35.7%、环比+31.4%；归母净利润1.35 亿元，同比-31.1%、环比+26.1%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比-43.8%、环比-17.2%。


　　毛利率小幅下滑，降本措施效果显著。公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效。2024H1 综合毛利率31.52%，同比-14.3pct；2024Q2 毛利率28.13%，同比-17.3pct、环比-7.9pct。报告期内，隔膜实现营收16.29 亿元，同比+20.90%，主要系销量快速增长。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10 倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化。湿法设备方面，2023 年8 月公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8 米，产能2.5 亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2 倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。


　　研发实力强劲，客户群体优质。2024H1 公司研发费用1.15 亿元，同比+0.82%。


　　截至2024 年6 月30 日，公司及控股子公司共申请专利649 件，其中申请国外专利142 件；目前已取得有效专利314 件，其中授权发明专利139 件（含国外发明专利49 件），授权实用新型专利175 件。客户方面，公司国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；国际市场上，公司产品批量供应LG 化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT 等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。订单方面，2023 年11 月，公司与LG EnergySolution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》，约定在2024-2030 年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024 年4月，公司与Samsumg SDI Co.，Ltd.签订《战略备忘录》，约定公司向三星SDI 供应约22.2 亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，深化动力锂电池隔膜相关业务的战略合作。


　　持续完善国内外产能布局。报告期内，公司实现海外营收2.27 亿元，同比+16.58%，占总营收13.71%。公司目前正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜的产能。佛山基地正按计划积极推进项目建设进度，项目建设周期为自取得每期宗地之日起，6 个月内开工建设、30 个月内竣工、36 个月内投产。马来西亚建设期限拟为18 个月，预计建成达产后年产20 亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。


　　投资建议：公司隔膜出货大幅增长，海外产能扩产稳步推进，接连签订多个大额订单。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.33 亿元、6.81 亿元和9.27 亿元（前次2024-2026 年归母净利润预测值分别为6.98 亿元、9.65 亿元和12.83 亿元），对应的PE 分别是18.4、　　14.4、10.6 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

□.张.文.臣./.申.文.雯./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司