中国船舶(600150)：周期利润持续兑现 关注船价业绩共振

事件：公司2024 年上半年实现归母净利润14.12 亿元，同比增长约155.33%，扣非归母净利润在11.98 亿元，上年同期为-1.17 亿元。2024 年Q2 实现归母净利润10.11 亿元，扣非归母净利润8.6 亿元。


　　高价订单逐渐交付，业绩兑现逐渐加速。根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021 年开始增长，分别在2021-2023 年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q2 较2023 年末环比增长4.97%，至187.23 点，较2020 年末增长49.06%。2021 年开始涨价后的订单主要从2023 年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT 计，预计中国船舶2024 年交付订单主要为2021 年订单，占69.74%，剩下30.26%均为2022 年订单，船价较2023 年交付订单更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024 年提升，我们预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023 全年的35.24%提升到2024 全年的47.91%，低价值的散货船占比从2023 全年的20.50%下降至2024 全年的12.41%。根据公司年报与季报，看扣非归母净利润，2023 年Q4实现转正，2024 年Q1 实现环比大涨146.72%，2024Q2 实现环比大涨154.44%，业绩持续兑现。


　　周期上行高价订单饱满，远期利润持续向好。2022Q4 以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023 年海运市场大幅下滑的背景仍能维持增长，订单覆盖率保持高位。2023 年Q4 以来，红海事件影响以及油散市场景气度提升带动航运市场复苏。根据克拉克森，从2023 年Q4 到2024 年Q2，Clarksea 指数增长27.30%，新造船指数增长 6.76%，订单覆盖率保持在3.53 年左右。2022Q3 以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。


　　公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028 年。2024 年是业绩弹性验证元年，展望Q3/4业绩，2022 年新签订单（ 船价较2021 年更高） 占比逐渐提升， 2024Q1-Q4 分别为5.93%/18.88%/27.66%/67.50%，扣非利润环比大幅增长仍可预期。


　　盈利预测与投资观点：中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一。我们预计中国船舶2024-2026 年营业收入分别为908.88、902.18、1082.41 亿元，归母净利润分别为51.12、92.89、133.23 亿元，对应 PE 分别为33.57、18.47、12.88 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO 环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。

□.孙.延./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司