爱柯迪(600933)：2Q24短期利润承压 全球化生产布局稳步推进

2Q24 利润端承压：1H24 公司营收同比+22.9%至32.5 亿元（占我们原先全年预测的43%），归母净利润同比+13.6%至4.5 亿元（占我们原先全年预测的38%）；其中，2Q24 营收同比+15.9%/环比-2.1%至16.1 亿元，归母净利润同比-3.8%/环比-6.0%至2.2 亿元。我们判断，2Q24 公司业绩承压主要由于上游原材料价格上涨、折旧费用增加、以及汇兑收益大幅减少。


　　2Q24 毛利率下滑，预计2H24E 有望逐步修复：1H24 公司毛利率同比-0.4pcts至28.7%，销管研费用率同比+0.2pcts 至11.9%；2Q24 毛利率同比-0.9pcts/环比-2.0pcts 至27.7%，销管研费用率同比+1.3pcts/环比+0.9pcts 至12.4%。


　　我们认为，2Q24 公司毛利率下滑主要由于铝价上涨+生产设备折旧费用增加；三费费用率中研发费用率同比上升明显，主要由于研发折旧、材料增加。预计2H24E 随铝价企稳+下游需求改善+库存消化公司毛利率有望逐步改善。


　　产品品类完善迎合新能源车发展趋势，全球化生产布局稳步推进：1H24 公司新能源汽车用产品销售收入占比超30%。我们判断，公司有望凭借持续完善的产品品类+全球化产能布局助力新能源汽车业务发展：1）产品品类持续完善：公司持续提升中小件“隐形冠军”产品市占率，并已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖；看好公司“小、中、大件”产品结构协调发展，预计随大件产品逐步放量，量价齐升或开启“第二增长曲线”。2）全球化生产布局稳步推进：国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于2023 年投入量产（主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件）、二期正在有序推进；海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地，a）墨西哥一期工厂已于2023/7 全面投产、墨西哥二期（生产新能源汽车结构件及三电系统零部件）将于2Q25E 投产，b）2024/7 马来西亚铝合金材料生产线开始量产，预计4Q24E部分锌合金零件产线投入量产，c）2024/4 公司在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为，1）公司全球化产能布局有望深化与下游客户合作、或部分分散墨西哥加征关税风险；2）公司通过马来西亚生产基地延伸上游产业链布局，有望与精益管理形成合力保障长期盈利能力。


　　维持“买入”评级：鉴于新工厂爬坡，我们分别下调2024E/2025E/2026E 归母净利润预测8.4%/11.1%/12.7%至10.85 亿元/12.78 亿元/15.70 亿元，下调目标价至16.64 元（对应15x 2024E PE）。看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司