老百姓(603883)：2024H1利润端短期承压 毛利率稳中有进

利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级2024H1 公司实现营收109.40 亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.03 亿元（-2.05%）；扣非归母净利润4.82 亿元（-1.79%）。2024Q2 单季度公司实现营收54.01 亿元（+0.56%）；归母净利润1.81 亿元（-18.23%）；扣非归母净利润1.71 亿元（-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为34.32%（+1.60pct），净利率为5.37%（-0.29pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为21.80%（+1.34pct）；管理费用率为4.90%（+0.51pct）；财务费用率为0.82%（+0.01pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02 亿元（原预计为11.18/13.50/16.40 亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71 元/股，当前股价对应PE 分别为10.4/9.0/7.9 倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。


零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长分行业看，2024H1 公司医药零售实现营收90.22 亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38 亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）；其他营收0.79 亿元（-23.80%），毛利率55.53%（+26.31pct）。分产品看，中西成药营收88.59 亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药营收7.06 亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品营收13.74 亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.18pct）。


广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率截至2024H1，公司拥有门店共14,969 家（含加盟店5,046 家），报告期内新增门店1,625 家，其中直营门店868 家，加盟门店757 家。同时，公司门店网络覆盖全国18 个省份，广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间，市占率提升潜力大，并且在已完成全国市场广覆盖的基础上，公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份，提升重点区域的市占率。2024H1 公司新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。


风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司