招商银行(600036)：NIM降幅收窄 投资收益表现亮眼

事件：公司发布了2024年半年报。


　　营收净利小幅负增长，边际有所改善：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润1729.45亿元和747.43亿元，同比分别下降3.09%和1.33%；年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点。公司营收和净利继续下滑，但表现较一季度边际改善，主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献，同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄。


　　息差下行幅度收敛，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入1044.49亿元，同比下降 4.17%；净息差为 2%，较去年同期和 2023 年分别下降 23BP和 15BP，但较一季度下降 2BP，生息资产收益率同比下降 23BP，付息负债成本率同比上升 1BP。资产端持续增长，对公和零售信贷投放保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长 3.67%。其中，对公贷款较年初增长 6.61%；零售贷款较年初增长3%，主要受到消费贷和小微贷款驱动，较年初增速分别为25.27%和 7.47%。负债端存款定期化程度提升导致成本刚性。截至6 月末，公司各项存款较年初增长6.22%，其中，企业定期存款和零售定期存款较年初分别增长 7.94%和 19.21%；存款均成本率为 1.60%，较 2023 年仅下降 2BP，较去年同期下降 1BP。


　　中间业务收入继续承压，投资收益高增：2024H1，公司非息收入684.96亿元，同比减少1.39%，占营业收入比重39.61%，同比上升0.69个百分点。其中，中间业务收入 383.28 亿元，同比下降 18.61%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费收入下滑的影响，但降幅小于一季度。2024H1，公司财富管理、资产管理手续费及佣金收入同比分别下降 32.51%、2.61%和 14.10%。


　　截至6月末，公司零售aum 14.2万亿元，较年初增长6.62%。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入301.68亿元，同比增长 34.84%；投资收益 194.99 亿元，同比增长 57.21%。资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.94%，较年初下降0.01个百分点，保持稳定，零售不良率略有上升；关注类贷款比例 1.24%，较年初上升 0.147 个百分点；拨备覆盖率 434.42%，较年初下降 3.28 个百分点，维持行业领先水平，风险抵补能力强劲。


　　投资建议：公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量、效益、规模”动态均衡，资产负债表稳步扩张，零售金融体系化优势明显，批发金融特色化优势加强，财富管理和资产管理竞争力不断提升，数字金融成效释放，推动由“线上招行”迈向“智慧招行”，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级，预测 2024-2026 年 BVPS 40.84/44.99/49.38元，对应当前股价PB 0.78/0.71/0.65倍。


　　风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

□.张.一.纬    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司