润泽科技(300442)：业绩符合预期 AIDC加速放量

投资要点


　　业绩持续快速增长，AIDC 业务扩张暂时影响毛利率


24H1 公司营收35.75 亿元，YOY +112.47%；归母净利润9.67 亿元，YOY+37.64%，主要得益于IDC 业务稳步推进、AIDC 业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展；毛利率为34.57%，同比-17.06pct，主要系公司 AIDC 业务目前处于前期引流阶段，毛利率低于IDC 业务，AIDC 业务规模增长导致综合毛利率有所下降，伴随公司AI 客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升；费用水平有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/2.25%/1.76%/2.61%，同比分别-0.05/-2.61/-0.66/+0.16pct。


　　24Q2 公司营收为23.33 亿元，YOY +166.86%；归母净利润4.92 亿元，YOY+32.18%；毛利率为27.78%，同比-21.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/1.75%/1.08%/2.01%，同比分别-0.05/-2.78/-0.12/-0.50pct。


　　IDC 业务稳健发展，机房升级开拓头部互联网客户


24H1 公司IDC 业务实现营收15.21 亿元，YOY +0.19%；毛利率51.63%，同比-5.48pct，主要由于23 年下半年新增交付算力中心今年增加相应折旧，同时为适应市场需求快速变化，公司主动加速低功率机柜升级改造，导致部分成熟机房贡献收入有所减少，预计随改造结束毛利率将有所恢复。


　　公司能耗显著增长，上架率稳步提升。24H1 公司能耗较23 年末增加60%，当前现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足。23 年交付的算力中心上架率稳步提升，截至目前，公司投产机柜约7.6 万架，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。IDC 业务新增多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。


　　24 年公司将有序推进现有全国七个AIDC 智能算力中心的建设和交付。为了更好承接京津冀地区高速增长的AI 智算需求，廊坊B 区将全部建设成新一代液冷智算中心，最新规划由3 栋构成，IT 容量分别为2 栋单体200MW 和1 栋单体100MW，其中第一栋智算中心目前建设进度已经达到正负零状态。面对长三角市场高速增长的智算需求，平湖B 区新一代智算中心已取得充足土地、能耗等重要基础性资源要素，目前进展顺利，项目规划单栋楼100MWIT 容量。廊坊B 区和平湖B 区智算中心预计将于明年交付。


　　液冷全面用于新型智算中心，AIDC 打造第二成长曲线


24H1 公司AIDC 业务实现高速增长，实现营收20.54 亿元，YOY +1147.85%，占公司总收入比重由23 年底的27.56%提升至57.46%；毛利率22.14%，同比+18.6pct。


　　公司AIDC 业务包含液冷和智算两大类。


　　智算领域，23 年公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，率先覆盖AI 头部客户，取得大规模 AIDC 订单，成为公司持续高速发展新引擎。


　　液冷领域，公司在23 年交付业内首例整栋纯液冷智算中心，并将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22 万平米、IT 功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障。


　　盈利预测与估值


　　目前公司已于6 大核心区域建成7 个 AIDC 智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61 栋智算中心、约32 万架机柜。公司持续夯实IDC 领先、液冷领先和 AIDC 领先三大优势，未来有望抓住AI 产业机遇，持续受益于 AI 高速发展及大模型集群效应显著增强带来的智算需求爆发。


　　公司为国内高功率液冷IDC 稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC 业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计 24-26 年归母净利润21.64/31.93/39.86 亿元，当前市值（2024 年9 月3 日收盘价）对应 24-26 年PE 分别为18/13/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.张.建.民./.王.逢.节./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司