康龙化成(300759)：业绩季度间改善 新签订单同比回暖

事件：2024H1 公司实现收入56.04 亿元（-0.6%），归母净利润11.13 亿元（+41.6%），Non-IFRS 经调整归母净利润6.9 亿元（-25.9%）；单Q2 实现收入29.34 亿元（+0.6%），归母净利润8.83 亿元（+101.6%），Non-IFRS 经调整归母净利润3.51 亿元（-28.8%）。


　　实验室服务季度间改善明显，下半年有望保持平稳增长：2024H1 实验室服务收入33.71 亿元(-0.3%), 其中Q2 收入17.67 亿元（+2.3%），环比增长10.1%，季度间改善明显。新签增长+新产能投入驱动，下半年有望保持稳健增长，2024H1 实验室新签订单同增10%+，实验室订单周期相对较短，下半年有望陆续转化为收入。此外，宁波第三园区新产能投入使用，为业务增长奠定基础。


　　新业务成长好于预期，新签同比均保持较快增长：分业务看，1）小分子CMC新签订单增长较快，2024H1 新签同增25%+，且商业化项目取得突破，2 款制剂产品获批NMPA。上半年CMC 收入为11.76 亿元（-6.0%），下半年有望实现更多订单交付。 2）临床板块2024H1 实现收入8.43 亿元（+4.7%），行业承压情况下实现收入正增长；3）大分子和CGT 板块2024H1 实现收入2.11 亿元（+5.5%），单季度收入环比提升显著，且Q2 交付了创新药双抗项目。


　　利润端阶段性承压，环比有望持续改善：上半年公司整体毛利率为33.39%（-2.94pct）。分业务看，实验室服务/小分子CMC/临床服务/大分子和细胞与基因治疗毛利率分别为44%/27.8%/12.6%/-31.4%，同比下降0.8/4.4/4.4/23.1pct，主要系部分新产能投放及员工人数增加，以及临床服务价格市场充分竞争等影响，预计随着产能利用率提升，环比有望持续改善。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入128.07/144.23/162.97 亿元，归母净利润19.46/17.66/21.15 亿元。对应PE 分别为17.91/19.74/16.48 倍，维持对公司“增持”评级。


　　风险提示：国际政策变动风险、市场竞争加剧风险，汇兑损益风险等。

□.张.文.录    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司