伯特利(603596)：2Q24毛利率超预期 线控制动&转向业务盈利大幅改善

事件：1H24 公司实现营收39.71 亿，同比+28.3%；归母净利润4.57 亿，同比+28.7%；扣非净利润4.22 亿，同比+29.4%。2Q24 公司实现营收21.11 亿，同/环比分别+32.4%/+13.5%；归母净利润2.48 亿，同/环比分别+35.0%/+17.9% ； 扣非净利润2.30 亿， 同/ 环比分别+37.1%/+20.0%。


　　收入端：核心客户销量整体向好，智能电控、轻量化快速放量。1H24 公司实现营收39.71 亿（同比+28.3%），2Q24 公司实现营收21.11 亿（同/环比分别+32.4%/+13.5%）。1）分产品看，1H24 公司智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向分别实现销量200 万套/140 万套/613 万件/133 万套，同比分别+32%/+15%/+61%/+21%。1H24 公司盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/EPS/ADAS/机械转向项目分别新增量产23 项/36 项/57 项/14 项/8 项/3 项/9 项，EPB 新增量产超预期；2）分客户看，2Q24 核心客户奇瑞/长安/吉利/理想乘用车销量同比分别+36%/+3%/+29%/+25%，环比分别+8%/-12%/+1%/+35%。


　　利润端：2Q24 毛利率环比修复，1H24 线控制动&转向业务盈利大幅改善。1）毛利率： 1H24 公司毛利率为21.1%（同比-1.0pct），2Q24 公司毛利率为21.4%（同/环比分别-1.3pct/+0.7pct），环比回升预计受益于高毛利轻量化业务占比提升；2）费用率：1H24 公司四项费用率同比-0.6pct，2Q24 四项费用率同/环比分别-0.3pct/+0.2pct，费用端控制良好；3）利润率：1H24 公司扣非净利率为10.6%（同比+0.1pct），2Q24 扣非净利率为10.9%（同/环比分别+0.4pct/+0.6pct）。子公司中，1H24 主营线控制动的伯特利电子净利率为9.4%（同比+3.0pct），主营转向系统的浙江万达净利率为8.8%（同比+5.4pct），盈利能力大幅改善。


　　新项目、新产能储备充足，加快打造底盘平台化供应商。1）新品研发、量产有序推进：1H24 公司在研项目数446 项，新增定点196 项（其中EPB/WCBS/EPS/ADAS/轻量化分别为167/80/15/21/53 项），新增量产150项。其中WCBS1.5 成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统；2）产能持续扩张：2024 年1 月5 日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动（EMB）项目、年产100 万套线控底盘制动系统项目、年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目等。1H24 公司在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，新增EPS年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线，墨西哥二期项目顺利推进中。


　　投资建议：我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为97.6亿元、123.4 亿元和155.9 亿元，对应归母净利润为11.5 亿元、14.6 亿元和18.9 亿元，以8 月30 日收盘价计算PE 为19.6 倍、15.4 倍和11.9倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司