星宇股份(601799)：客户结构持续优化 出海战略稳步推进

专注于车灯赛道，公司客户资源积累深厚。公司创立于1993 年，是我国主要的汽车全套车灯总成制造商和设计方案提供商之一，客户涵盖欧系、日系、美系和中国多家自主品牌整车企业，同时公司积极发展新能源客户，已与理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业建立合作。近年来，公司凭借日益成熟的车灯同步设计开发能力、严格的成本控制体系等优势，与主流整车制造企业建立了良好的合作关系。


　　车灯逐步升级，驱动单车价值量不断上升。车灯光源方面，其已经从卤素灯、氙气灯发展到以LED、半导体激光二极管为光源的车灯，目前LED 灯在国内市场已占据主导地位，2022 年渗透率已提升至78%。 LED 车灯优势明显，驱动车灯单车价值量提高，以前大灯为例，卤素灯单价约400-500 元/套，氙气灯单价约800-1000 元/套，LED 大灯单价达到1600-2000 元/套。车灯功能方面，智能化趋势持续推进，车灯功能度不断丰富。（1）大灯：功能上主要为AFS（自适应前照灯系统）、ADB（自适应远光灯系统）和DLP（数字化灯光处理）的产品迭代路线，2023 年我国汽车前大灯ADB 渗透率为15%，且DLP 大灯已得到初步应用。（2）尾灯：光源以LED 为主，OLED 已开始应用于中高端车，形态上逐步升级为贯穿式，目前贯穿式尾灯已渗透至10 万以下车型，其渗透率有望快速提升。（3）氛围灯：汽车内饰氛围灯在2023 年的渗透率为44.1%，2025 年渗透率有望接近60%，同时由于新能源汽车不需要进气格栅，由此带动格栅灯、星环灯等外饰氛围灯的渗透率提升。随着车灯在光源以及功能上面的不断升级，国内车灯市场规模不断扩容，2024 年行业规模有望达到809 亿元，同比增长18.8%。


　　积极优化客户结构，出海打开长期空间。公司上市前主要客户为奇瑞汽车，上市后客户结构逐步切换至以合资客户为主，当前公司在保持与现有客户合作关系的同时，积极开拓新能源客户和国际市场，已经与一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业建立合作。同时公司在塞尔维亚建立生产基地，有望帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系，其全球化战略稳步推进。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司的营收分别为133.2、163.0、199.1 亿元，归母净利润分别为15.3、19.7、24.7 亿元，对应PE 分别为21.6、16.8、13.4 倍。考虑到公司不断优化客户结构，并积极在海外开拓市场，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业销量不及预期风险，产品开发效果不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.赵.启.政./.秦.梓.月    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司