许继电气(000400)：业绩符合预期 特高压和配网建设可能带来弹性

公司发布2024H1 业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润68.36、6.28、6.11 亿元，分别同比-5.1%、+10.35%、+15.9%。


　　业绩平稳增长。公司2024 年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润68.36、6.28、6.11 亿元，分别同比-5.1%、+10.35%、+15.9%。其中Q2 公司收入40.26 亿元，同比增长3.38%，净利润、扣非利润3.91、3.85 亿元，分别同比-4.26%、+0.43%。


　　毛利率提升，盈利指标向好。2024 年H1 公司实现毛利率20.90%，同比提升2.17pcts，净利率10.58%，同比提升1.50pcts。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.22%/2.96%/-0.42%，分别同比上升1.06pcts/0.65pcts/改善0.03pcts，销售费用增加系公司搭建二级营销体系建设影响。


　　主要业务保持稳定。上半年公司各业务板块情况：智能变配电系统21.23 亿元，同比-2.09%，毛利率23.12%，同比-0.42pcts；智能电表：收入15.99 亿元，同比+9.90%，毛利率27.56%，同比+1.39pcts；智能中压供电设备：收入14.16亿元，同比+5.01%，毛利率20.33%，同比+5.34pcts；新能源及系统集成：


　　收入9.99 亿元，同比-29.74%，毛利率6.50%，同比+0.08pcts；充换电设备及其他制造服务：收入5.50 亿元，同比-0.91%，毛利率12.44%，同比+1.25pcts；直流输电系统：收入1.48 亿元，同比-41.70%，毛利率51.50%，同比+2.33pcts。各业务平稳发展，直流业务受换流阀交付节奏影响有所波动。


　　中标持续增长，网外和海外业务拓展取得成效。公司2024 年上半年在国网输变电项目变电设备1-4 批中标同比增长20%，市占率2%，位列前十。换流阀中标青藏2 期扩建工程1.79 亿元。公司电表（许继仪表、山东电子、哈表所）在国网内份额排名第一。此外公司积极拓展非网内市场，提供定制化智慧配电网解决方案。海外业务拓展方面，上半年公司实现营收1.48 亿元，同比增长84.24%，已成功突破中东、欧洲、美洲、东南亚等市场。


　　特高压和配网建设可能带来弹性。特高压招标预计下半年更加密集，公司直流换流阀技术领先，同时海风柔直市场先发优势明显，公司有望受益。公司智能变配电业务板块受益于配网自动化升级改造，也或将带来一定弹性。


　　投资建议：估算公司2024-2025 年归母净利润为12.15、15.16 亿元，对应估值25、20 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司