九阳股份(002242)：信托减持拖累业绩表现 内销增长优于外销

2024Q2 盈利承压，关注后续内外销改善下利润弹性，维持“买入”评级2024H1 公司实现营收43.87 亿元（+1.6%），归母净利润1.75 亿元（-29.04%），扣非归母净利润2.11 亿元（-6.56%）。2024Q2 营收23.21 亿元（-4.29%），归母净利润0.45 亿元（-63.88%），扣非归母净利润0.86 亿元（-21.34%），非经常性损益主要来自于公允价值变动。考虑到非经常损益及内需疲软影响，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.55/4.23/4.83 亿元（原值为4.38/5.00/5.54 亿元），对应EPS 分别为0.46/0.55/0.63 亿元，当前股价对应PE 分别为20.5/17.2/15.1 倍，关注内外销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。


　　2024H1 内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长分区域， 2024H1 境内/ 境外分别实现营收35.55/8.32 亿元， 同比分别+4.66%/-9.69%，内销受益于食品加工类小家电需求改善实现优于外销表现，奥维云网数据显示2024H1 公司优势品类豆浆机/ 榨汁机零售额同比分别+38.6%/+2.5%。分品类，2024H1 食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8 亿元， 同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8%。


　　2024Q2 毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降2024Q1/2024Q2 毛利率26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct。2024H1 境内/境外毛利率同比分别+1.5/-3.8pct，2024Q2 毛利率提升或系高毛利境内占比提升所致，品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct，其中2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比分别+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct，销售费用率增加主要系渠道售后和广告费支出增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别-0.12/-3.23pct；扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct。


　　风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司