中国核电(601985)：大修略影响发电量 在建机组充沛助发展

事件


公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营收374.41 亿元，同比+3.15%，实现归母净利润58.82 亿元，同比-2.65%，2024Q2 公司实现营收194.53 亿元，同比+5.70%，实现归母净利润28.23 亿元，同比-6.50%。


装机提升带动发电量提升


截至2024H1，公司核电控股在运装机25 台，规模为2375 万千瓦，新能源在运装机2237.04 万千瓦（同比+791.83 万千瓦），装机规模提升带动发电量提升，2024H1公司实现发电量1052.95 亿kWh，同比+4.43%，实现上网电量992.95 亿kWh，同比+4.68%，发电量方面核电同比-1.24%，新能源同比+52.87%。


机组维修，市场化电价略有降低影响核电机组利润公司利润略有降低，一方面或与核电机组大修有关，2024H1 公司完成10 次大修，5 月13 日三门1 号机组开始第四次换料大修，同时报告期内福清4 号机组小修，发电量方面三门核电、福清核电同比分别为-6.04%/-7.62%。另一方面，24H1 核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目面临增量多、增收增利少等因素。


在建机组充沛，社保定增彰显信心


截止2024H1，公司核电在建及核准待建机组1756.5 万千瓦（15 台），2023 年8 月19 日国常会核准江苏徐圩1、2 号机组及高温气冷堆，共计在建及核准待建机组（18 台），其中漳州1 号机组/ 2 号机组有望2024 年/2025 年商运，公司在建新能源规模1471.92 万千瓦，公司核电、新能源在建机组充沛有望贡献长期业绩。


2024H1 中核拟向特定对象发行股票，其中中核集团拟认购金额为20 亿元，社保基金会拟认购金额120 亿元，社保基金成为公司关联方，彰显对公司长期发展信心。


盈利预测、估值与评级


公司装机规模稳定增长，看好核电龙头公司长期发展，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为808.91/884.45/959.28 亿元，同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%；归母净利润分别为109.82/121.05/133.05 亿元， 同比增速分别+3.37%/+10.22%/+9.92%,3 年CAGR 为7.79%，EPS 分别为0.58/0.64/0.70 元/股，对应PE 分别为17.7/16.0/14.6 倍，维持“买入”评级。


风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司