比亚迪(002594)：汽车业务稳健向上 第五代DM技术有望带动公司新车周期

比亚迪发布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现营收3011 亿元，同比+16%；归母净利润136 亿元，同比+24%。其中2024Q2 实现营收1762 亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91 亿元，同比+33%，环比+98%。


行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2 汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1 公司销售新车160.7 万辆，同比+29%；其中Q2 销售新车98.3 万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1 公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1 单车收入约13.9 万元，同比-2.7 万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。


24Q2 费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024 年半年度报告，公司24Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2 净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。


第五代DM 技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024 年5 月，公司正式发布第五代DM 技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC 综合续航2100km 等性能优势。新平台车型持续推出，5 月，搭载第五代DM 技术的秦L DM-i 与海豹06 DM-i 上市；7 月，DM 5.0 版本的宋L DM-i 及2025 款宋PLUS DM-I 正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。


盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024 年新车销量约393 万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026 年营收分别约为7651/9188/11038 亿元，归母净利润约为383/535/726 亿元，EPS 为13.16/18.40/24.96 元。公司2024 年9 月4 日收盘市值对应2024/2025/2026年PE 为19/14/10 倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024 年20-22 倍PE，对应合理价值区间263.24-289.56 元。


维持“优于大市”评级。


风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.觉.尹    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司