绿盟科技(300369)：毛利率改善明显 静待公司未来成长

事件：公司发布24 年中报，报告期内实现收入8.00 亿（+12.4%），实现归母净利-2.55 亿（+38.6%），扣非净利 -2.65 亿（+38.5%）。 以此测算，Q2 单季度实现收入4.43 亿（15.8%），实现归母净利-1.05 亿（+55.2%），扣非净利-1.10 亿（+54.6%）。


　　收入保持平稳增长，运营商、金融等行业增长较快。上半年公司整体收入实现12.4%增长，其中网络安全产品及网络安全服务营收分别实现4.19 亿、3.39 亿，同比增速分别为 16.7%、 25.5%。从下游客户看，来自运营商行业收入增速最快，上半年实现收入2.69 亿，较上年同期增长近50%，来自金融行业收入为1.45 亿，较上年同期增长17.5%，来自政府及其他等行业收入为2.20 亿，较上年同期增长3.9%，来自能源行业收入为1.67 亿，较上年同期有所下滑。


　　持续推进降本增效，毛利率修复明显。2024 上半年公司综合毛利率为59.4%，同比上升8.7 pct。此外，期间总费用率为94.7%，同比下降18.3 pct。其中，销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为45.5%、13.2%、34.6 %，分别同比下降11.1pct、1.2pct、7.6pct ，主要系公司通过优化组织结构和运营体系等方式持续降低费用所致。


　　针对AIGC 领域加大投入力度，T-ONE CLOUD、WAAP 等新兴产品战略持续推进。在数据安全领域，公司在报告期内成功通过全球公认的能力成熟度模型 CMMIV3.0 最高成熟度等级五级评估。T-ONE CLOUD 2024 年上半年新增订阅服务客户超过1000 家，相关收入增长超50%，WAAP 产品也已完成新一轮迭代开发，保持公司在国内WEB 领域的领导者地位。


　　考虑23 年报及24 半年报，我们调低收入增速、毛利率，调高费用率水平，我们预测公司2024-2026 年收入分别为19.23/21.69/23.95 亿元（原预测24-25 年收入为36.26/43.49 亿元）。参考可比公司给予公司24 年2.5 倍PS，对应目标价为6.02元，维持买入评级。


　　风险提示


　　网络安全市场竞争加剧；政策落地不及预期；订单获取不及预期风险；费用控制不及预期风险；现金流恶化风险。

□.浦.俊.懿./.陈.超./.覃.俊.宁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司