天安新材(603725)：泛家居战略推动产业链闭环 盈利能力显著改善

公司2024 年上半年实现营业收入13.88 亿元，同比增加1.72%；归母净利润5332.13万元，同比增加43.46%；扣非后归母净利润5006.46 万元，同比增加106.72%；基本EPS 为0.177 元/股，同比增加43.9%；加权平均ROE 为7.29%，同比增加0.44pct。


　　24H1 收入稳健增长，盈利能力显著改善。2024H1，公司实现营业收入13.88 亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润5332.13 万元，同比增长43.46%，扣非归母净利润5006.46 万元，同比增长106.72%；加权平均ROE 为7.29%，同比增加0.44pct。24Q2 单季度，公司营业收入8.63 亿元，同比增长4.12%，实现归母净利润4105.56 万元，同比增长41.36%，扣非归母净利润3999.69 万元，同比增长81.23%。分业务来看，2024H1 家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材分别实现营收为1.24 亿元/2.25 亿元/2.38 亿元/0.27 亿元/1.04 亿元，分别同比+10.07%/+12.21%/+32.62%/-34.75%/-19.84%。


　　毛利率微降，净利率提升，费用控制见效。2024H1 公司实现毛利率21.98%，同比下降0.42pct，实现销售净利率4.57%，同比上升0.95pct。毛利率下降主要受市场竞争加剧、产品价跌影响。从产品价格端来看，24H1 公司家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材的平均售价同比分别-2.34%/-3.73%/-2.21%/+1.03%/+0.24%；从成本端来看，公司高分子复合饰面材料主要原材料中，树脂粉/增塑剂/表处剂/牛皮纸/装饰纸的24H1 均价分别同比-6.73%/+6.68%/-0.36%/+3.28%/+1.22%。2024H1 公司期间费用率为15.97%，同比下降2.19pct，其中，财务/管理/销售/研发为0.86%/5.44%/6.40%/3.27%，同比-0.85pct/-0.01pct/-0.26pct/-1.07pct。24H1 经营活动产生的现金流量净额为1.09 亿元，同比下降45.68%，主要是本报告期到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。


　　新老业务齐头并进，竞争优势显著。行业层面，1）房地产行业下行，建筑陶瓷市场需求缩减，2023 年全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3 亿平方米，同比下降8%。2）2023 年，新能源汽车产量/销量分别完成958.7 万辆/949.5 万辆，分别同比增长35.8%/37.9%，带动汽车内饰饰面材料需求。3）家装行业向存量市场转移，绿色、智能成为新趋势；一站式整装服务和装配式建筑成为家装行业的发展方向。公司层面，1）鹰牌品牌知名度高、销售渠道及客户资源广，通过经销商渠道下沉和轻资产运营模式，在销售量上实现逆势增长。2）公司深耕汽车内饰材料，技术和市场竞争力强，积极布局新能源汽车领域；加大高附加值薄膜产品研发，适应市场对个性化汽车改装的需求。3）公司开发环保健康的家居装饰材料；构建泛家居生态圈，整合“瑞欣”、“鹰牌”的产品/品牌/渠道资源和“天汇建科”的施工服务能力，运用装配式装修集成技术，实现快速环保交付。


　　泛家居战略推动产业链闭环，维持“增持”评级。2024 年7 月，公司收购南方设计院51%股权，补强公司在公装产业建筑设计和室内装饰设计领域的业务能力，进一步推动产业链闭环。目前，公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，围绕泛家居产业链，拉动产品销量；鹰牌陶瓷推进市场下沉，发挥轻资产运营模式，降本提效，完善中心仓模式，加强辐射终端渠道提高县域行政区的覆盖能力并快速响应，加速拓展全国化市场，触达终端网点。考虑行业竞争延续，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.50 元、0.61 元，对应 PE 分别为12.0 倍、9.7 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格大幅度上涨、新业务和新市场拓展不及预期、瓷砖行业价格竞争加剧的风险、新收购资产商誉减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司