长江电力(600900)：电量提升、费用下降 水电龙头业绩高增

核心观点：


　　来水好转、费用下降，2024H1 业绩同比提升29%。公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入348.08 亿元（调整后同比+12.38%），归母净利润113.62 亿元（调整后同比+27.92%），其中Q2 归母净利润73.95 亿元（同比+40.35%），主要系去年同期电量低基数、今年来水好转后电量提升。此外，公司持续偿还贷款、置换高利率负债，降低财务费用，2024H1 公司财务费用同比减少6.41 亿元（降幅10.2%），管理费用、研发费用分别同比+24%、+77%；公司持续投资国内水电公司股权，24H1 投资收益同比提升8.9%。上半年公司营业外支出3.84亿元，主要为对外捐赠、库区维护支出，去年主要集中于下半年。


　　来水恢复蓄水高位，二季度发电量明显提升。根据经营公告，2024H1来水好转，公司完成发电量1206 亿千瓦时（同比+16.9%），其中24Q2发电量同比提升42.5%，上半年公司节水增发电量44.66 亿千瓦时。


　　公司规划2024 年来水正常情况下力争发电量达到3074 亿千瓦时，7、8 月份电量增长持续，目前上游电站逐渐开始蓄水，下半年除来水恢复以外，高水位也将提高发电效率，同时期待六库联调增发电量。


　　业绩提升、分红稳定，公用事业标杆走向DDM 之路。2024 年公司电量提升带动业绩增长，同时承诺十四五70%分红率，分红预期稳定即可使用DDM 估值。此外，公司电站推进扩机增容，流域联调增发电量，主导开发金沙江下游水风光基地，截至2024H1 接管运维装机265万千瓦。推进抽蓄建设，接管长龙山抽蓄电站、多个抽蓄项目完成投资决策，折旧、财务费用下降释放利润，水电龙头仍有成长空间。


　　盈利预测与投资建议。预计公司24~26 年归母净利润分别343/359/381亿元，按最新收盘价对应PE 分别为21/20/19 倍。来水好转业绩修复，十四五承诺70%分红率。作为水电龙头，参考可比公司，给予公司24年23 倍PE 估值，对应32.20 元/股合理价值，维持“买入”评级。


　　风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期风险。

□.郭.鹏./.姜.涛./.郝.兆.升    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司