佳力奇(301586)上市点评：国内核心航空复材供应商 拓展领域保障持续发展

报告摘要


　　事件：8月28日，公司成功在深交所创业版上市。本次发行股票2074 万股，发行价格为18.09元/股，发行后总股本为8298万股


深耕军用航空复材零部件领域。公司成立于2004年，成立之初以民用碳纤维产品研发为主营业务，2015年起开展航空复材零部件业务，形成军民品双轮驱动的业务模式，随后逐步明确了以航空复材零部件为核心的业务体系。目前，公司深耕军用市场，以飞机复材零部件和导弹复材零部件为核心产品，产品广泛应用于弃击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备。


　　实控人合计持有公司35.60%股份，公司股权较为分散。公司实际控制人为路强，本次发行股票2074万股后，路强直接持有公司14.32%股份，同时分别通过公司员工持股平台宿州广融间接持股，以及通过一致行动人梁禹鑫直接持股，合计持有公司35.60%股份。公司实际控制人控制公司股份比例较低，股权较为分散。


　　募投项目助力公司扩大军用航空领域生产规模，拓展民用领域市场同时实现企业数智化发展。公司本次公开发行股票募集资金拟投向先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术中心建设项目、先进复合材料数智化制造系统建设项目，以及用于补充流动资金，投资总额为11.22亿元。


　　公司计划通过募投项目的建设扩大公司航空复材零部件生产规模，突破产能瓶颈的同时，进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，不断探索、拓展公司核心产品在民用航空、轨道交通等应用领域，提高公司直主创新能力。并且，帮助公司实现全面数智化发展，为公司战略管理提供有效的决策支持信息，提高公司主营业务的信息化管理能力和整体运营效率，降低综合运营成本


2024上半年受定价机制影响盈利能力下降，新增批产项目的执行将提振公司业绩。公司2023年营业收入（4.63亿元，-21.78%)、归母净利润（1.03亿元，-31.78%）均大幅下降，主要是受宏观环境等因素影响，下游主要军机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降，同时导致公司毛利率(32.80%，-10.48pcts）降幅较大。净利率（22.14%，-3.25pcts）也有所下降。


　　从2024年中报来看，公司营业收入（2.70亿元，-0.28%）与去年同期基本持平，归母净利润（0.62亿元，-21.64%）下降主要系原毛利率较高的批产项目于2023年结项，同时受主要军机主机厂采购定价政策调整影响现有重点项目价格有所下调所致，但此项目合同金额总计4.73亿元，2024 年之前已执行金额1.12亿元，待执行的3.62亿元主要在2024年度完成将提振公司业绩。公司毛利率（36.53%，-3.17pcts）有所下降，净利率（22.80%，-6.22pcts）降幅较大，主要是信用减值损失（-0.10亿元 +1207.82%）增长较多所致。


　　以研发投入提高产品质量。公司拥有较强研发实力，已取得85项专利参与了11项国家标准的起章制订并已发布实施。2024H1研发费用率(6.49%，-0.60pcts）虽有波动，但仍处于较高水平。公司持续加大研发通过工艺优化和生产全流程质量检测体系的建立，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商”“金牌供应商”的唯一复材零部件领域企业


紧跟航空复材零部件需求，拓展应用新领域。公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，除了紧跟航空工业下属飞机主机厂及科研院所的业务需求，通过持续的研发，保持公司在材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势外，也将积极开拓新领域、新市场，进一步开发航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务以及民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以提高公司业务规模和盈利能力。另外，公司将进一步完善产业链条，向上延伸至材料研发，掌握预浸料等关键原料的生产方法，向下拓展至装配、保养等制造环节，形成系统化的全套生产工艺。


　　航空航天器轻量化、高性能推动复材需求提升。复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料，通过物理或化学的方法，在宏观上组成的具有新性能的材料。其综合性能优于原组成材料，能够满足各种不同的要求，使用碳纤维复合材料代替钢或者铝，能够使飞机减重效率达到20%-40%，意味着飞行器在节省燃油的同时扩大了作战半径，提高了战场生存力和战斗力，因此复合材料的用量已成为衡量军用飞机先进性的重要标志。当前，无人机的复合材料使用比例基本是所有航空器中最高的，五代战斗机中复合材料使用比例也普遍在20%-40%。随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升，复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加，航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇。


　　航天方面，碳纤维复合材料被大量使用于导弹壳体、弹翼、能翼面、发动机壳体等结构部件，起到减轻结构质量，加大射程并提高落点的精确度的作用。随着导弹产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升，导弹复材零部件的需求也将随之增加，应用范围、应用领域也将随着导弹智能化发展而逐渐深入。


投资建议：


　　1、公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，深度绑定军机主机厂及科研院所，在军用航空复材零部件领域具有明显优势；2、公司加强下游应用领域拓展，除了向航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务拓展，还积极开拓民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以保证公司业务规模的持续增长3、公司募投项目建设期2年，项目落成后不仅能够扩大军用航空领域生产规模，同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，拓展民用领域市场，还有利于公司管理效率的提升，实现企业数智化发展。


　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.53亿元、6.65亿元和8.08 亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.26亿元和1.53亿元，EPS分别为 1.24元、1.52元和1.84元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价63.00元，对应2024-2026年PE为51倍、41倍及34倍。


风险提示客户集中度高，暂定价格与审定价格差异导致业绩波动、原材料供应风险，技术创新风险

□.梁.晨./.王.绮.文./.张.超    .中.航.证.券.有.限.公.司