金山办公(688111)：订阅业务占比持续提升 AI应用加速落地

投资要点：


　　公司发布2024 年中报，Q2 收入增速略有下滑。2024 年上半年公司收入24.13 亿元，同比增长11.09%，较上年同期下滑了10.16PCT；归母净利润7.21 亿元，较上年同期增长20.38%，较上年同期增长了5.06 PCT。2024Q2 公司收入11.88 亿元，同比增长5.98%，较Q1 下降了10.56 PCT。


　　2024 上半年，公司订阅业务总收入比重达到82%，较上年同期提升了5 PCT，其中C 端业务保持了收入稳定增长，B 端加快SaaS 转型，导致收入增速确认的延迟。


　　2024 年费用增速明显放缓。2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了3.58、0.51、-0.45 PCT。


　　2024 年上半年公司员工数量同比增长7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。


　　2024 年公司的AI 产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI 产品也正式上线，还在7 月发布了全新的WPS AI 2.0 产品，并在8 月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的AI 会员和大会员付费用户数已超百万。


　　当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为AI 产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于AI产品占位和产品完善。后续公司在WPS AI 的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。


　　维持对公司“增持”的投资评级。预计24-26 年公司EPS 分别为3.32 元、4.57 元、6.35 元，按9 月3 日收盘价173.72 元计算，对应PE 为52.34 倍、38.05 倍、27.37 倍。


　　风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。

□.唐.月    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司