健友股份(603707)：盈利环比改善 肝素API价格扰动进一步降低

公司2024 年中报：2024 年上半年实现营收21.43 亿元，同比减少6.99%；归母净利润4.05 亿元，同比减少35.15%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比减少39.70%。2024 年第二季度实现营收11.38 亿元，同比增加14.27%；归母净利润2.28 亿元，同比减少22.02%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比减少29.79%。


　　24Q2 盈利环比明显改善，财务状况稳健。


　　盈利能力较好改善：24Q2，公司归母净利润环比增加28.58%；扣非净利润环比增加15.11%；毛利率41.77%（同比-6.81pp，环比+3.28pp）；净利率20.01%（同比-9.32pp，环比+2.37pp），盈利能力呈环比改善趋势。24H1，公司期间费用率为19.57%（同比+2.39pp），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.69/+1.02/+1.59/+4.47pp，销售费用率变动系国内肝素制剂集采后，销售费用减少所致，财务费用波动系汇兑收益减少，研发费用有所增加主系公司持续加大生物药研发。


　　存货结构优化：24H1，公司存货账面价值36.64 亿元，其中原材料7.65亿元（占比20.89%），在产品7.31 亿元（占比19.95%），库存商品21.67 亿元（占比59.14%），肝素原材料占比较低，存货结构健康。


　　运营效率提升：24H1 存货周转天数549.79 天，同比减少318.94 天；应收账款周转天数75.06 天，同比减少1.59 天。


　　肝素原料药：销售收入5.33 亿元，占总营收的24.85%，毛利率29.03%。公司肝素原料药业务占总营收的比例从2019 年占超过六成到2024 年上半年占二成，体现了公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变，未来肝素API 价格周期波动对公司业务的扰动将进一步降低。


　　制剂：销售收入15.48 亿元，占总营收的72.23%，毛利率44.10%。


　　国内制剂：销售收入3.99 亿元，占总营收的18.63%。公司基础肝素制剂产品不断深入国内市场，在集采之外，公司继续完善国内销售渠道和运营渠道、拓展市场带国内制剂增长。


　　国外制剂：销售收入 11.48 亿元，占总营收的53.60%，其中美国制剂收入9.49 亿元，同比增加17.69%，非美国制剂收入1.99 亿元。公司目前拥有100 项境外药品注册批件，公司结合Meitheal 在GPO、渠道端的优势，保障制剂国外销售收入稳定增长。


　　制剂全球化加速：24H1，公司持续推进10 多个国家市场的产品注册与销售拓展工作，包括欧洲、南美洲、中北美洲、西亚、北非等区域市场。


　　此外，公司进一步布局东南亚市场，将设立新加坡子公司，作为拓展东南亚业务的支点。公司已经有多个品种药品在东南亚国家，包括新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、泰国、越南等进行注册申报，并已有产品在部分国家获批。这些市场的进一步拓展有望成为公司在中美市场之外的第三发展极，公司海外商业化团队超100 人，已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售。


　　生物药增长曲线逐渐清晰：生物类似药方面，报告期内，公司购买由Coherus 公司研发的阿达木单抗生物类似药——YUSIMRY 的美国FDA批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，后续管线自研与合作并举，力争深度参与全球生物类似药市场。生物创新药方面，公司与国际一流团队开展合作，进一步推进孤儿药XTMAB 项目临床二期的研发工作。


　　盈利预测与投资评级：健友股份是国内稀缺的高端制剂全球化平台，肝素原料药周期波动对公司业绩影响进一步降低，Biosimilars+Biologics 增长曲线逐步清晰，看好公司长期发展价值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为9.1/11.7/15.0 亿元，对应PE 为21/16/13 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：地缘政治、竞争加剧、肝素价格波动、行业政策变化、研发销售不及预期、汇率波动等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司