天合光能(688599)2024年中报点评：适度一体化布局保障盈利能力行业领先 储能出货量维持高增

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入429.68 亿元，同比减少12.99%，实现归母净利润5.26 亿元，同比减少85.14%；2024Q2 公司实现营业收入247.12 亿元，同比减少11.95%，实现归母净利润0.10 亿元，同比减少99.41%。


　　2024H1 组件出货量持续增长，适度一体化布局保障盈利能力。


　　2024H1 公司实现组件出货量34GW，同比增长25.9%，但组件价格的持续下跌使得2024H1 组件销售实现营业收入300.57 亿元，同比减少11.52%。公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局，上游硅片环节产能较少（预计2024 年底公司硅片/电池/组件产能将分别达到55/105/120GW），在2024H1 硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力，2024H1 组件销售毛利率维持在11.13%，在一体化龙头企业中较为领先。


　　前瞻性布局海外产能，TOPCon 光伏组件最高输出功率突破740W。


　　公司前瞻性布局了印尼基地（1GW 电池&1GW 组件）和美国基地（5GW 组件），预计将于2024 年下半年投产，可有效保持公司在高盈利市场（美国）的领先地位。公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入，2024 年4 月自主研发的210+N 型i-TOPCon 光伏组件最高输出功率达740.6W，再次刷新世界纪录。


　　储能出货量维持高增，天合富家运维光伏电站规模达到14GW。


　　报告期内公司在大储与工商业储能方面均推进完成产品迭代发布，实现了306Ah、314Ah 电芯量产，完成了5MWh 新一代柔性电池舱Elementa 2 的国内单体交付，2024H1 储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。2024H1公司分布式系统业务出货量超3.2GW，和中核汇能联合开发建设的青海海南州100 万千瓦源网荷储一体化项目中的80 万千光伏工程持续推进建设，截至报告期末天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，同比提升80%。


　　维持“买入”评级：行业竞争加剧致产业链价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26 年实现归母净利润11.04/32.13/42.41 亿元（下调74%/下调46%/下调42%）。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。


　　风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司