泸州老窖(000568)：营收稳健增长 坚持良性发展

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营业收入169.05 亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28 亿元，同比增长13.22%。对应24Q2 营业收入77.16 亿元，同比增长10.51%；归母净利润34.54 亿元，同比增长2.24%。


　　中档酒增速较快，新兴渠道表现亮眼。1）分产品：24H1 中高档酒/其他酒营收分别为152.13/16.25 亿元，同比+17.12%/+6.86%。量价拆分看，中高档酒/其他酒销量分别为2.13/2.66 万吨，同比+25.71%/+0.56%，中高档酒/其他酒吨价分别为71.48/6.10 万元/吨，同比-6.84%/+6.27%。中高档酒吨价同比有所下降，预计国窖系列营收保持双位数平稳增长，特曲60 版及老字号增速高于整体，窖龄仍处于调整阶段，中高档酒内部产品结构略有下行。2）分渠道：24H1 传统渠道/新兴渠道营收分别为161.08/7.31 亿元，同比+15.38%/+32.83%，传统渠道表现稳健，新兴渠道加强建设，实现快速增长。经销商数量方面，截至24H1 末公司境内、境外分别为1769、92 个，较23 年末分别增加59 个、减少12 个。


　　毛利率同比相对平稳，净利率有所回落。24Q2 公司毛利率88.81%，同比+0.17pct，毛利率同比相对平稳。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.78%/3.58%/0.58%/-0.77%，同比+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct，销售费用率提升主要由于广告宣传投入同比有所增加。24Q2 归母净利率44.76%，同比-3.62pct，盈利水平有所承压，主要由于二季度营业税金及附加率、以及所得税率同比有所提升。现金流方面，24Q2 末合同负债23.42 亿元，环比Q1 末减少1.93 亿元，同比增加4.08 亿元，合同负债保持较高水平。


　　双品牌战略持续推进，全国化扩张稳步布局。公司聚焦发展“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌，高度国窖近期批价平稳，未来有望延续稳健增长，低度国窖提供未来增长动力。泸州老窖品牌复兴成效显著，势能持续向上。市场布局方面，公司上半年稳步推进高地战略、华东战略、大西北战略等重点工程，下半年将强化营销攻坚，全面推动百城计划实施落地，开展基地市场“挖掘工程”，从而进一步挖掘存量、拓展增量。


　　公司战略执行优势显著，中长期有望持续稳健增长。


　　投资建议：根据2024 年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为152.1 亿元、173.0 亿元、196.6 亿元，同比分别增长15%、14%、14%，当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司