长城汽车(601633)：产品结构优化叠加出口放量 单车净利润同环比提升

产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长224%。24Q2 公司实现营收485.7 亿元（24Q2 整体汽车销量28.0 万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2 出口销量为10.9 万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5 亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3 亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。


单车盈利能力同环比提升。分品牌看，长城汽车24Q2 哈弗品牌销量14.2 万辆，环比10.2%；WEY 品牌销量1.0 万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8 万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7 万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7 万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2 公司单车营收17.1 万元，同比+3.4 万元，环比+1.5 万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2 出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2 中高端坦克品牌销量占比23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2 单车归母利润为1.35 万元（24Q1 为1.17 万元，23Q2 为0.40 万元），盈利能力同环比提升。


新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8 月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023 年海外市场销售首次突破30 万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170 多个国家，全球销售网络超过1000 家，旗下五大品牌全部实现出海。


风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。


投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26 年长城汽车归母净利润为116.6/138.0/159.7 亿元（原预测89.3/106.9/127.4 亿元），EPS 为1.37/1.62/1.88 元（原预测1.05/1.26/1.50 元），对应PE 为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司