洋河股份(002304)：经营韧性较强 强化股东回报

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营业收入228.76 亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47 亿元，同比增长1.08%。对应24Q2 营业收入66.21 亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92 亿元，同比减少9.75%。


　　产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1 中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30 亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2 ）分区域：24H1 省内/省外营收分别为95.95/128.96 亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833 个，较23 年末增加44 个，其中省内、省外分别为2942、5891 个，较23 年末分别减少18 个、增加62 个。


　　盈利能力略有承压。24Q2 毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17% ， 同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2 末合同负债39.38 亿元，环比Q1 末减少18.78 亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。


　　公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026 年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70 亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24 年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。


　　投资建议：根据2024 年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为102.6 亿元、109.5 亿元、117.1 亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE 分别为12、11、10 倍。维持增持评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司