悦康药业(688658)：24H1业绩符合预期 羟A等潜力单品即将进入收获期

事件：悦康药业发布2024 年中报，2024 上半年实现营业收入19.5 亿元，同比下降11.36%，归母净利润1.19 亿元，同比下降42.75%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比下降41.60%。


　　二季度单季实现收入9.82 亿元，同比下降8.33%，归母净利润4925 万元，同比下降59.57%，扣非归母净利润5216 万元，同比下降55.38%。


　　24H1 业绩符合预期。24H1 收入端同比下降11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入下降所致，公司整体毛利率为58.30%（同比-8.1pct），主因抗感染类产品生产成本上升所致。


　　24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%（同比-9.21pct）、5.60%（同比+1.07pct）、9.11%（同比+2.78pct）、0.05%（同比+0.44pct），其中销售费用同比下降29.9%，主要系公司收入下降导致相应的市场推广费下降。24H1 归母净利润同比下降42.75%，主要因23H1 公司终止实施 2021 年股票激励计划导致转回股份支付费用3721 万元，增加了去年同期的归母净利润。


　　中药创新药即将进入收获期，增长空间充足。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素 A 临床Ⅲ期试验结束，已于 2023 年 12 月获得 CDE 受理NDA 申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A 且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1 获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）临床Ⅲ期试验结束，已于 2024 Q1 获得 CDE 受理NDA 申请，我们预计有望于2025 年获批上市、贡献收入增量。


　　持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1 公司研发投入金额为2.02 亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78 亿元，同比增长27.63%。公司已形成9 大核心技术平台，包含以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。


　　盈利预测与估值。预计24-26 年归母净利润分别为3.27 亿元、4.28 亿元、5.33 亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE 分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026 年平均PE 分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素 A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司