奥飞数据(300738)：H1收入快速增长 智算需求旺盛

收入快速增长，受益AI 智算带来的旺盛需求


　　1H24 公司营业收入同比增长59.04%至10.61 亿元，归母净利润同比增长3.05%至0.76 亿元，主要受益于国内旺盛的智算建设需求。我们认为稳步扩张的核心地段IDC 储备、优质客户资源以及分布式光伏等业务的拓展为公司长期发展奠定坚实基础，预计其2024~2026 年EBITDA 分别为10.50/13.51/16.46 亿元。参考2024 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA均值为12.38 倍，考虑到AI 对智算中心的需求旺盛，公司有望凭借其客户及机柜资源积累受益，给予公司2024 年13.5 倍 EV/EBITDA 估值，对应目标价11.43 元，维持“买入”评级。


　　IDC 业务收入稳步增长，五大数据中心交付稳步推进1H24 公司IDC 业务实现营收6.30 亿元，同比增长8.03%，公司持续推进五个大型自建数据中心项目的建设，廊坊固安数据中心新一期项目已实现交付，公司预计2024 年下半年廊坊固安和广州南沙数据中心将各交付一期项目，天津武清首期项目也计划于今年下半年交付，截止1H24 末，公司自建自营的数据中心机柜数达39000 个，机房使用面积达24 万平方米。1H24公司其他互联网综合服务收入同比增长467%至3.69 亿元，主要系市场对算力的需求强劲，公司结合自身资源优势，持续拓展下游算力客户及服务。


　　新项目交付导致毛利率短期承压


　　盈利能力方面，公司1H24 毛利率为23.97%，同比下降3.79pct，主要系公司新交付数据中心项目，导致折旧摊销成本增加，我们认为后续随着客户上架率的持续提升，公司的盈利能力将逐步恢复。费用率方面，1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.57%/2.75%/10.42%，较此前分别同比变动-0.39/ -0.42/0.13/2.65pct，财务费用增长主要系部分数据中心陆续转固交付所致。


　　看好公司长期发展，维持“买入”评级


　　在AI 的带动下，我们观察到数据中心行业供需格局呈现出明显的好转迹象，公司拥有核心地段的IDC 项目储备及优质的客户资源积累，有望在本轮AI浪潮中率先受益。我们看好公司机柜规模/EBITDA 增长势头延续，预计公司2024~2026 年EBITDA 分别为10.50/13.51/16.46 亿元。2024 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为12.38 倍，考虑到AI 对智算中心的需求旺盛，公司有望凭借其客户及机柜资源积累受益，给予公司24 年EV/EBITDA 13.5 倍，对应目标价11.43 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司