浙能电力(600023)：业绩持续兑现 看好净资产及分红增长

核心观点：


　　火电盈利改善+投资收益稳健，支撑上半年业绩同比高增。公司发布2024 年中报，上半年实现营收402 亿元（同比-3.7%），归母净利润39.3 亿元（同比+41.3%），其中Q1、Q2 分别为18.15、21.12 亿元，二季度同比增长19.4%、环比增长16.3%，略高于此前预告中枢。业绩增长主要为：（1）火电盈利持续改善，主业毛利率同比增长4.6pct；（2）投资收益达26 亿元（同比+3.7%）。上半年经营现金流达53 亿元（同比+305%），归母净资产较2023 年末增长2%；此外公司中期计提减值3.6 亿元（参股公司浙江爱康破产重整，计提减值1.85 亿元）。


　　用煤成本改善抵消电量下滑影响，看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。上半年受来水冲击影响，公司上网电量同比增长0.7%（其中Q1、Q2 同比分别+18.0%、-12.3%）；电价稳定及用煤成本改善，Q1、Q2毛利率为9.3%、12.7%。截至2023 年末在建煤电6GW，考虑在建煤电全投产、火电装机超40GW，ROE 保持、归母净资产达828 亿元。


　　参股核电稳定收益，期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩，2024H1 长期股权投资收益达22.5 亿元（同比+3%），统计核电8.3 亿元（同比下降为电量影响），火电11.2 亿元（同比+24%）；近年核电审批加速，统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间，看好后续投资收益增长。参考公司近三年分红比例，若考虑2024 年度分红50%，则现金分红42 亿元，对应最新收盘价股息率达5%。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利分别为83.32、92.35、98.64 亿元，最新收盘价对应PE 分别为9.83、8.87、8.31 倍。


　　沿海火电龙头，高ROE 期待分红及净资产增长。参考同业估值水平，综合考虑公司加速公用事业化进程中，给予公司2024 年1.4 倍PB 估值，对应7.55 元/股合理价值，维持“买入”评级。


　　风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。

□.郭.鹏./.姜.涛./.许.子.怡    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司