昱能科技(688348)：Q2微逆出货实现环增 储能业务贡献业绩增量

投资要点：


　　业绩点评


　　公司发布24H1 业绩公告，24H1 实现营业收入8.99 亿元，同比+37%，归母净利0.88 亿元，同比-35%，扣非归母净利0.89 亿元，同比-22%；其中24Q2 实现营业收入4.7 亿元，同比+112%，环比+10%；归母净利0.48 亿元，同比+189%，环比+20%；扣非归母净利0.53 亿元，同比+1232%，环比+47%。


　　24Q2 微逆&能量通信器出货实现环比增长


　　公司24H1 微逆&能量通信器实现营收6.2 亿元（同比+8.2%），毛利率41.73%，其中公司24Q2 微逆&能量通信器营收3.19 亿元，环比+6.82%，毛利率40.42%，环比小幅下降2.7pct；出货量方面，公司24H1 微逆&能量通信器出货56.7 万台，同比-3.2%，其中24Q2 出货29.1 万台（环比+5.4%），微逆出货约26 万台，环比+7%，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。


　　24Q2 智控关断器业务表现亮眼，储能业务贡献业绩增量公司24H1 智控关断器实现营收0.77 亿元（同比-3.3%），毛利率41.14%，出货量为45.4 万台，其中公司24Q2 关断器营收0.46 亿元（环比+52.1%），毛利率43.26%（环比+5.3pct），出货量27.03 万台（环比+47.1%）；24H1 储能业务实现突破，其中工商储系统业务营收1.78亿元，户储产品营收0.15 亿元，其中24Q2 工商储系统营收0.92 亿元，环比+6.0%，户储产品营收0.0753 亿元，环比+2.5%。


　　24H1 公司微逆去库效果良好，全年出货有望增长20%截至24H1 末，公司库存余额为15.16 亿元，其中原材料&半成品加工物资等5.08 亿元，成品库存7.59 亿元，24H1 组件级电力电子产品（微逆等）库存余额下降2.88 亿元（其中24Q2 下降1.1 亿元），且公司在海外仓库的库存余额较23 年末减少1.46 亿元，降幅为20.95%；根据公司指引，24Q3 微逆出货环比继续增长，全年出货有望增长20%左右，主要由于欧洲DIY 市场需求增加，预计将带动公司出货增长。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑行业竞争因素， 我们下调公司2024-2026 年归母净利为2.6/3.6/4.5 亿元（24-25 年前值6.9/9.6 亿元，26 年为新增预测值），当前股价对应PE27.2/19.9/15.7 倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有望在库存消化后持续增长，同时公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

□.邓.伟./.李.乐.群    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司